东方雨虹:收入持续高增长,未来成长确定性强

收入增长47.57%,归母净利润增长35.49%,EPS0.56元/股。

    2017H1实现营业收入43.11亿元,同比增长47.57%,实现归母净利润4.94亿元,同比增长35.49%,实现扣除非经常性损益的归母净利润4.71亿元,同比增长32.17%,EPS为0.56元/股;其中,Q2实现营业收入28.13亿元,同比增长48.47%,实现归母净利润4.15亿元,同比增长34.53%。预计2017年1-9月净利润8.65-10.09亿元,上年同期为7.21亿元,同比增长20%-40%。

    收入延续高增长,产品结构持续优化。

    受益产能有效释放,主要产品销量稳步增加,公司收入延续高增长,2017Q1和Q2营业收入同比增速分别达45.91%和48.47%,去年同期为25.77%和37.3%。分产品来看,防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入同比增速分别为39.56%、75.15%、44.74%和30.8%,占营业收入比重分别为50.72%(+2.9%)、27.73%(+4.37%)、15.28%(-0.3%)、5.39%(-0.7%);涂料业务全面展开,占比逐步提升,产品结构持续优化。

    原材料成本维持高位,毛利率小幅下滑。

    2017H1公司综合毛利率为40.41%,较去年同期42.97%下降2.56个百分点,其中Q1和Q2分别为40.27%和40.49%;分产品来看,防水卷材42.17%(-4.29%)、防水涂料46.64%(-0.84%)、防水施工32.78%(-1.49%)、其他产品18.88%(-3.51%)。毛利率小幅下滑,主要受成本高位影响,2017H1沥青、纯MDI、聚醚价格分别较去年同期提高了约40%、50.9%和19.2%。为有效应对原料价格波动,公司积极通过大规模集中采购和淡季增加储备等方式有效控制成本,同时通过生产技术和管理水平提升,进一步推动成本下降。报告期经营活动现金流-7.95亿元,同比-612.78%,主要系公司采购原材料增加所致。

    深耕渠道,新品拓展或成为未来看点,维持买入评级。

    公司作为国内建筑防水材料品种最齐全的公司,在积极做大做强原有防水材料主业同时,积极扩大产品品类,布局保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶及建筑装饰涂料等领域,并深耕渠道建设,坚持大战略客户开拓和深挖,创新合伙人模式积极拓展工程渠道,并建立家装公司、建材超市、建材市场经销商的复合零售营销网络。受益品牌、渠道优势,未来主业持续高增长可期,并助力新品推广,成长确定性强。预计17-19年EPS分别为1.52/1.94/2.39元/股,对应PE为23.7/18.6/15.1x,维持“买入”评级。