歌尔股份:财测强劲,成长策略明确

目标价调升至人民币28元:歌尔股份于8月18日公布财报,表现符合预期,并提供乐观财测。我们认为该股过去三个月股价上扬,已大致反映2017年下半年动能,因此2018年产品规划/展望已成为关注重点。在法説会中管理层提出2018年的成长策略,涵盖声学、VR/AR、「听戴式装置」等业务,并表示目前正持续加强营运效率、供应商管理及产品组合( AR的光学元件)。考量声学/VR产品的平均售价提高,以及本中心上调毛利率估值,我们将2017/18年预估每股盈余上修 9%/20%。评价基础由30倍 2017年预估本益比调整为30倍2018年预估本益比,据此将目标价调升至人民币28元。

    财测及2017年下半年展望乐观:2017年第二季每股盈余为人民币0.14元,大致符合本中心/市场预期。展望2017年第三季,管理层预估获利年増率在12-49%之间,中位数为30%,高于市场预估的10%。管理层表示2017年下半年将较上半年「显著」成长,毛利率较前一年同期提升,主要是新智慧型手机机种(iPhone)推升出货量与平均售价及新AR/VR 装置所带动。

    2018年三大成长动力:1) 声学:管理层预估未来几年总潜在市场年复合成长率将维持在25%,主要是规格升级和Android采用iPhone等级的零组件所带动。歌尔股份仍将是主要厂商;2) VR/AR:管理层坦言VR热潮已有消退迹象,但依然预估歌尔股份可有「高度成长」,系归功于2017年底/2018年初既有客户推出的新机种(Oculus)、新増客户、AR 装置量产等;3) 听戴式装置:凭藉其无线技术及收购Dynaudio所获综效,歌尔股份将拓展音响产品范畴,纳入耳机、智慧型喇叭、车用等产品,第一项产品企划将于年底展开。整体而言,我们预估2018年公司每股盈余将年増24%,营收年増21%。