张家界:环保客运支撑主业,补助平滑短期业绩扰动

类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光,钟潇,张峻豪 日期:2017-08-22

上半年业绩增长10%,相对平稳

    上半年,公司实现营收22,914.05万元,同降5.49%;实现归母业绩3,865.03万元,同增10.27%;按最新股本摊薄EPS0.10元。扣非后业绩下滑59.95%,主要与大庸古城建设费用增加相关以及杨家界/宝峰湖景区客流下滑拖累。

    环保客运稳定增长,杨家界/宝峰湖下滑及古城费用增加拖累业绩

    上半年公司收到补助2418万,而大庸古城建设带来折摊和财务费用增加2009万,剔除上述影响,公司主业下滑约18%。其中,上半年环保客运客流增5%,对应营收/业绩增6%/7%,构筑业绩支撑,十里画廊客流增长6%,提价致收入大增42%。而杨家界索道受道路施工影响,上半年客流降43%、营收和业绩分别降38%、98%;宝峰湖受中韩局势紧张影响,上半年客流降14%,收入、业绩降16%、51%。此外,张国际酒店和旅行社收入分别降低6%、19%。综合来看,公司毛利率下滑2.41pct(客流下滑影响),期间费用率增11.06pct,销售/管理/财务费率分别增0.49/7.57/3.01pct,与客流下滑及大庸古城建设等费用增加相关。受大庸古城递延所得税扰动影响,公司有效税率降低15pct。

    古城项目有望开辟休闲游新时代,区域资源整合预期不断强化

    虽然今年大庸古城建设带来费用增加,但环保客运的稳定增长预期,叠加补贴等因素仍有望支撑全年业绩平稳增长。2018年,随着龙凤垭隧道的开通,交通改善有望推动杨家将索道客流重回高增长。而定增完成后,公司大庸古城有望加速推进,中长期有望开辟休闲游新时代,且定增价10.31元/股有望形成股价支撑。未来,公司环保车票价仍有一定提价预期,伴随景区交通的不断改善,中长期有望仍迎来量价齐升。公司系当地政府唯一旅游上市公司平台,且大股东已控制西线景区资源,在当地政府打造全域旅游的战略方针下,未来区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待。

    风险提示

    景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;新投入项目推进不达预期等。

    区域资源整合预期明确,虑及短期估值,维持“增持”评级

    调整公司17-19年摊薄后EPS至0.18/0.19/0.26元,对应PE59/56/40倍。区域资源整合及后续外延式扩张动作仍值得期待,虑及短期估值,维持增持评级。

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