奥飞娱乐:基本面尚好,下半年泛娱板块有望发力

营收保持两位数增长,投资收益减少导致净利下滑。公司17H1 实现营收17.79 亿元,同增17.20%;实现归母净利1.35 亿元,同降53.80%; 实现扣非后归母净利0.95 亿元,同降46.09%。公司净利润表现有较大幅度下滑,主要为报告期内公司处置股权性投资收益减少(同降78.67%)所致。此外公司上半年研发投入和职工薪酬的增加提高了管理费用和销售费用,使整体净利润有所回撤。

    公司主业稳健发展,婴童用品板块呈现爆发式增长。从各业务条线来看,1)玩具销售业务2017H1 实现营收9.58 亿,同增1.37%,在强大IP 矩阵的加持下,动漫玩具销售收入8.03 亿,同增4.23%,毛利率进一步提升至59.71%。2)婴童用品业务上半年实现营收4.89 亿,同增565.32%,澳贝、Baby Trend 品牌认知度提升,国内母婴合作渠道数量环比增幅超40%。3)电视媒体板块实现营收0.40 亿元,同比略有下滑(-10.78%)。4)动漫影视板块和游戏板块分别实现营收2.26 亿0.32 亿,同降40.46%、41.56%。影视板块收入下滑主要因为上年同期影视发行收入集中确认,游戏板块则由《雷霆战机》收入减少所致。

    23.5 亿定增过审,泛娱IP 开发加速,影视游戏下半年放量。公司定增过审,募资不超过23.51 亿元主要用于IP 资源开发(影游漫等项目和IP 运营体系建设(大数据平台),以及补充流动资金。下半年影游项目有望放量,电影《十万个冷笑话2》已于8 月18 日上映,首日票房2 千万;漫改网剧《镇魂街》于8 月初上线,上映两周点击量破8 亿;网剧《开封奇谈》7 月杀青,即将在腾讯视频播出。游戏方面,《星娘收藏》(日本角川开发,《舰娘》续作)、《最终契约》(奥飞自研)、《天堂:红骑士》(NCsoft 开发,经典端游IP)正在内测阶段,预计下半年上线,游戏板块有望迎来拐点。

    投资建议:不考虑之后的投资收益,预计2017-2019 年EPS 分别为0.41/0.47/0.54 元,对应PE 分别为38/33/28 倍。给予“增持”评级。

    风险提示:影游项目延期;渠道拓展受阻;泛娱项目整合不及预期。