奥飞娱乐公司调研简报:IP影响力持续升温,定增获批,弹药充足蓄势待发

收入稳增,新业态布局期费用率上升,利润短期承压:公司2017 年上半年实现营业收入17.79 亿元,同比增长17.20%,净利润1.35 亿元,同比下降53.80%,扣非净利润9549.97 万元,同比下降46.09%,经营活动现金流1.20亿元,同比下滑58.54%。公司营收稳增,利润下滑主要源于投资收益减少及费用提升:1)公司2016 年上半年产生投资收益1.19 亿元,2017 年同期,产生投资收益3323.99 万元。2)2017 年上半年,公司销售、管理及财务费用分别为3.14、3.62 和0.48 亿,对应费用率分别为17.7%、20.36%和2.72%,分别同比上升1.69%、3.38%和0.6%。其中,管理费用增加源于研发费用及职工薪酬增加,财务费用增加源于银行借款利息增加。我们认为,公司在新业态布局早期,费用加大在所难免,未来随着收入体量扩大,规模效应的显现,销售及管理费用有望略降或趋于平稳,随着定增落地,财务压力亦有望缓解。

    玩具业务持增长态势,品牌与IP 价值彰显定价实力,渠道下沉成效明显:2017年上半年公司玩具销售类收入9.58 亿元,同比增长1.33%,毛利率57.04%,同比增长3.93%。其中,动漫玩具类收入8.02 亿元,同比增长4.23%,毛利率59.71%,同比增长3.45%;非动漫玩具类收入1.55 亿元,同比下降11.41%,毛利率43.21%,同比增长3.96%。公司超级飞侠、巴啦啦小魔仙、巨神战击队等长线产品保持增长,IP 效应夯实定价实力,提升毛利率。渠道上,公司加大与沃尔玛、永辉超市等大型商超合作,上半年现代渠道合作伙伴数量环比增长29%。

    BabyTrend 并表,婴童业务国内外收入提速增长,IP 渗透可期。公司上半年婴童业务收入 4.89 亿,同比增长 565.32%,主要源于BabyTrend 业务并表。公司旗下澳贝、Baby Trend 的品牌认知度大力提升,渠道层面,国内母婴合作渠道数量环比增幅超过 40%,海外与沃尔玛、亚马逊等保持长期稳定合作。IP 渗透方面,公司此前尚未布局,如原有喜羊羊与灰太狼等优质IP 并未渗透至母婴产品,目前澳贝通过与 IP 深度结合,已迈出了从婴儿玩具到用品的第一步,未来有望进一步升级母婴产业链。

    持续构建精品 IP 矩阵,产品品质获市场认可。首部网剧作品《三生三世桃花缘》上映一个月点播量超 4 亿,跻身同档期网络剧前十位。《镇魂街》真人网络剧上映 2 周点击量突破 8 亿。电影《大卫贝肯之倒霉特工熊》获得1.26 亿票房,成为国内第七个票房过亿的国产动画影片,有妖气经典 IP 电影《十万个冷笑话 2》已于 8 月 18 日上映,根据猫眼数据统计,上映四日累计票房6798 万。游戏方面,公司具备丰富产品储备,目前,《最终契约》、《星娘收藏》等游戏已进入测试阶段,下半年仍有多部作品计划上线。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.39 元、0.52 元和0.61 元。考虑1)公司是动漫行业龙头,各项业务布局完善,2)公司拟非公开发行募集资金总额不超过 23.51 亿元,发行股票数量合计不超过 11,500 万股,目前非公开发行已获得证件会核准批文,未来随着定增逐步落地,公司资金状况有望改善,业绩静待爆发,3)参考同行业中,凯撒文化、美盛文化,邦宝益智2017 年PE 一致预期为20-53 倍,我们给予公司2017 年46 倍估值,对应目标价17.94 元,给予买入评级。

    风险提示:产品效果不及预期,游戏市场竞争激烈,泛娱乐布局不及预期。