华贸物流:经营业绩稳定增长,国改潜在标的

1H17收入+22.9%,归母净利润+13.9%,扣非后归母净利润+23.0%

    公司公布1H17业绩,营业收入同比增长22.85%至40.08亿元,毛利润同比增长24.8%,毛利率同比增0.2个百分点,归母净利润同比增长13.88%至1.53亿元,扣非后净利润同比增长22.98%至1.48亿元。2Q当季,收入同比增长31.0%,环比增长24.4%,归母净利润同比下滑14.3%,环比增长44.2%。因政府补贴时点差异,上半年业绩略低于预期,经营性利润增速符合预期,全年业绩有望维持高增长。

    外贸回暖,助力传统业务释放业绩

    公司货代业务在行业不景气中逆势增长,积累了客户与运力资源,在目前行业回暖时,业绩弹性将有望得到释放。1H17,公司空运货代业务量达到16.25万吨,同比增长23.0%,近4年CAGR为21.3%,海运货代业务量达到42.74万标箱,同比增长11.2%,近4年CAGR为9.4%。业务量增长的同时,受益于运力端集中采购和公司业务平台建设的完善,货代业务毛利率保持逐年稳定增长,1H17货代业务毛利率12.2%,同比增加0.19个百分点,经常性利润总额同比增长35.2%。

    收购企业增长稳定,产能有待释放,全年业绩增速有望维持较高水平

    公司并购的中特物流和德祥物流经常性利润总额分别同比增长14.4%和11.6%。中特物流上半年一般为业务淡季,2Q利润总额环比上升88%,下半年利润贡献有望继续提升。同时,其主要铁路运输车辆也将维修结束,投入运营,实现产能扩张,下半年业绩增长有望提速。德祥物流业务量维持稳定增长。上半年华贸归母净利润略低于预期,主要源于企业发展基金的政府补助同比减少约0.13亿元,该补助有望在下半年取得,全年业绩增长有望维持较高水平。

    市场化运营标杆,潜在国企改革标的

    公司主营的货代行业充分竞争,华贸原属港中旅集团(现中国旅游集团)并无其他物流资产或相关产业,业务资源上的匮乏使公司长期以来经营运作贴近市场,运行效率、激励机制与民营企业接近,是国企市场化运营的标杆。今年,公司划拨至我国首家国有资产经营公司-诚通集团后,考虑到诚通定位为国有资产重组和资本运作平台,以及其本身拥有众多物流资产,未来华贸市场化运作模式与母公司丰富资源对接,或资产注入等改革均存潜在可行性,估值具备提升空间。

    估值具备安全边际,维持“买入”评级

    公司估值已为近3年低点,2017E的PE估值为26X,预计未来3年经营性业绩增速维持20%以上(扣除2016年业绩中1.1亿减值准备的影响),具备安全边际,维持当前目标价与“买入”评级。

    风险提示:贸易争端影响我国进出口,特高压建设暂停。