深高速:双主业驱动前景向好,地产项目业绩释放潜力大

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明 日期:2017-08-22

事件

    深高速披露2017年中期报告,上半年实现营业收入21.08亿元,同比增长2.19%,实现归母净利7.42亿元,同比增长20.63%,基本每股收益0.34元。

    收入增长稳健,成本费用平稳,业绩录得良好增长

    上半年宏观经济企稳,广深区域经济表现优良,同时高速公路收费政策未发生变化,车流量继续稳步提升,公路治超政策严格执行在一定程度上冲击货车流量,部分路段日均收费有所下降,不改主业收入规模扩张趋势,路费收入同比增10.83%,扣除新合并报表的深长公司和益常公司,原有高速公路主业收入增8.03%;成本方面,营业成本总额为10.21亿元,同比降4.29%,扣除合并报表范围因素影响,营业成本同比增4.67%;费用端,销售费用由于贵龙开发项目营销费用增加造成12.25%的同比增长,管理费用则基本持平,财务费用由于人民币升值带来汇兑收益有所减少,但同时由于外汇掉期交易同时受到损失,汇兑影响偏中性;投资收益方面,贵州银行及德润环境贡献部分收益增量,综合来看,上半年业绩录得良好增长。

    继续巩固高速公路主业规模

    公司存量路产剩余经营年限略超10年,但盐坝、盐排、南光三条高速已经对市民免费通行,2018年可能被政府回购,因此公司积极行动稳定高速公路主业体量,先后收购武黄高速剩余45%股权,收购湖南益常高速100%股权,参与深圳外环高速A段项目建设等,此外,中期报告中公司提出正在研究机荷高速扩建计划,如最终实施,则可进一步巩固高速主业规模。

    环保领域转型已有实质性进展,梅林关地块具备充足吸引力

    公司明确环保战略转型方向,2017年先后参与增资深圳水务规划设计院%股权,积极推动技术积累及人才储备,帮助公司快速提升水环境治理竞争力,44亿重磅收购德润环境20%股权,在获取投资回报的同时可能与其展开深层次合作形成业务优势互补,此外,公司将成立并购基金继续环保领域探索。公司未来两年业绩看点在于梅林关城市更新项目地块开发建设销售,我们测算如采用自行开发的方式,将为上市公司带来超30亿元的投资收益。目前上市公司或采用向品牌地产商转让项目公司部分股权并共同建设的方式进行开发,则转让股权、后续销售可带来持续的业绩回报。

    投资建议

    -19年随着梅林关地块释放业绩,同时2018年底政府可能选择完全回购三条路产带来16亿元税后处置收益,公司EPS有可能均处于较高的水平。如暂不考虑梅林关地块业绩释放及路产回购,预计17-18年收入增速5.7%、7.7%,归母净利15.1亿、16.3亿,EPS0.69元、0.75元,维持“买入”评级,维持目标价11.02元,如2018年政府选择回购路产且梅林关地块释放业绩,则当前股价对应2018年EPS的估值可能不足6倍,继续推荐。

    风险提示:宏观经济下滑,梅林关地块开发不及预期,环保外延不及预期。

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