国统股份:PPP助力营收大增,PCCP业务有望回暖

公司发布2017年半年报,上半年公司营业收入2.78亿元,同比大增125.46%,归母净利润-469万,同比增长68.75%。

    PPP助力营收大增,调整转型效果显著。上半年公司主业PCCP营收大幅下滑37.43%,而由于去年无PPP业务,本期PPP业务贡献收入1.84亿元,带动总营收大增125.46%,PCCP的比重已由去年同期的96.76%下降至26.85%,PPP的比重已提升至65.97%,调整转型的效果显著;本期毛利率由去年同期的31.64%大幅下滑至15.51%,主要系PCCP毛利率同比大减21.64pct至10.99%,而PPP业务的毛利率为14.27%也低于原公司毛利率所致;由于PCCP交货不及预期,运输费用同比减少使得销售费用有所减少,停工损失减少带动管理费用同比下降6.20%,利息增加使得财务费用同比增加7.53%,但由于营收大增,期间费用率由去年同期的47.31%大幅降低至17.56%,随着营收继续高增,预计费用率还有下行空间;本期支付大额银行承兑汇票和预付工程款增加,经营性应付项目减少1.69亿元,而去年同期增加0.58亿元,导致本期经营性现金大减675.50%,转为净流出1.14亿元。

    PPP订单不断,在手订单充足。公司PPP订单不断,年初至今公司新签及中标PPP项目21.16亿元,为去年收入的3.52倍,在手订单充足,上半年施工淡季已实现PPP收入1.84亿元,几个项目进展顺利,全年PPP业务大概率可以贡献5亿左右的收入。

    在手PCCP订单充足,下半年业绩有望回暖。截至去年底在手未确认收入的PCCP合同约10.25亿元,我们发现公司当年在手订单与第二年的营收高度相关,去年底10.25亿未确认收入的合同已处历年高位,上半年负增长不代表全年趋势,随着下半年施工旺季到来,PCCP业务有望发力;我们看到由于规模效应,公司PCCP业务的营收与毛利率呈正相关关系,PCCP的毛利率将随着PCCP销量的增长而提升,看好下半年公司PCCP业务的回暖。

    投资建议:我们上调2017~2019年公司营业收入至10.40、14.76、20.27亿元,EPS为0.25、0.64、1.24元,对应PE为102X、39X、20X,维持“增持”评级。

    风险提示:PCCP交货进度不及预期;PPP项目进展不及预期。