华统股份:产能释放促业绩上升,区域屠宰龙头不断扩张

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:张芳 日期:2017-08-22

产能释放、市场拓展,助力公司业绩增长。

    2017 年上半年,公司实现营业收入220,467.72 万元,同比增长33.54%;实现归母净利润6,041.19 万元,同比增长57.59%。单二季度,公司实现营业收入107,896.35 万元,同比增长21.15%;实现归母净利润2,563.77 万元,同比增长11.53%。二季度增速下降主要是公司最大主营业务屠宰加工业务(营收占比达96.42%),受到生猪价格大幅下滑影响(从4 月1 日的15.89 元/公斤,下降到6 月1 日的12.99 元/公斤,之后维持低价运行),严重影响了公司的业绩。

    从公司上半年整体运行情况来看,主要影响因素体现在以下几个方面: 1、生鲜猪肉业务方面,受益于年屠宰50 万头生猪项目的产能释放,公司生鲜猪肉业务在生猪价格下行的背景下逆势上涨,同比增长36.82%。2、饲料与火腿业务方面,受益于公司对省内市场的巩固和对省外市场的开拓,饲料业务和火腿业务同比增长28.90%和19.27%。3、市场扩张方面,公司通过与外省市场中较有影响力的屠宰企业合作,快速打开了省外市场,营收占比从去年的10.18%提升8.07 个百分点至今年的18.25%,同比增长139.44%。4.存货方面,2017 年公司出售了全部的存栏活猪,导致净利润有了比较大的增幅。

    成本增加费用减少,净利率毛利率一升一降。

    2017 年上半年,公司毛利率、净利率分别为5.65%与2.77%。毛利率同比下跌0.54 个百分点,净利率同比增长0.67 个百分点。

    我们认为,毛利率下降的主要原因在于公司及部分子公司产销规模扩大,使得营业成本增幅较大,达到34.31%,而营业收入仅同比提升33.54%,毛利率相对小幅下降;净利率小幅增长的主要原因在于公司财务费用因银行借款减少而大幅下降,降低了700.44万元,降幅达到74.37%,同时,管理费用因税费的大幅降低而小幅下降2.59%。此外,公司销售费用由公司及部分子公司销售规模扩大,同比增长42.53%,占期间费用的36.81%。

    公司以畜禽屠宰业务为核心,主营业务覆盖“畜禽屠宰加工、饲料加工、肉制品深加工、畜禽养殖”四大环节,对外销售的产品主要包括自有品牌金华火腿、生鲜猪肉、饲料、酱卤制品等。2016年,公司实现营业收入39.92亿元,近五年复合增长率20.77%,归母净利润为0.92亿元,近五年复合增长率8.92%,浙江省内销售占到85%。目前,公司在省内的市场结构较为完善,但仍有再进一步的空间,省内设有义乌、衢州、湖州、台州四大生产基地。

    未来,公司将继续积极努力地开拓省外市场。2016年4月公司在苏州的子公司全面投产,同时,公司还与江苏兴化市政府签订了“兴化生猪全产业链一体化建设项目”,投资20亿元,通过新设全资子公司来完成项目实施。公司在省外市场的布局,大多通过与当地有影响力的屠宰企业合作的方式进行,有利于公司较快地打入省外市场。

    募投项目继续扩大产能,实现两条产业链均衡发展

    公司首次发行募集资金拟投入“年屠宰生猪50万头及1万吨肉制品加工项目”和“年屠宰加工3,600万羽家禽项目”。公司在浙江湖州建立的年屠宰生猪50万头生产线市场辐射范围可覆盖浙江北部、江苏南部、上海及安徽南部等市场,建成后有望顺利实现公司畜禽屠宰业务在浙江省内的区域布局,公司在浙江省内的生猪屠宰领先地位将得到进一步巩固。公司在浙江义乌建设的屠宰加工3,600万羽家禽项目一方面缩短了产地到市场的距离,另一方面将使公司生猪、家禽业务形成良好互补机制,增强了公司持续盈利能力。

    盈利预测及估值:

    公司是浙江省屠宰行业的龙头企业,立足浙江省内市场,不断拓展省外市场。未来三年受益于募投项目的逐步完成,新增生猪屠宰量50万头、1万吨肉制品加工产能、3,600万羽家禽屠宰加工产能。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70、0.83、0.96元/股。

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