江化微:业绩符合市场预期,产能扩张前景广阔

1.原料成本上升,毛利率略有下降

    报告期公司实现营收1.74亿元,同比增长15.25%;实现归母净利润2607.64万元,同比下滑10.83%,基本符合预期。公司主营业务收入同比增长13.34%(超净高纯试剂+15.89%,光刻胶配套试剂+7.83%),主要是新增客户及老客户新增产品所致,其中主要是半导体客户销售增加。主营业务成本增加19.17%,主要是氢氟酸等大宗材料采购价格上涨的影响所致。

    报告期毛利率37.80%,同比下滑3.41个百分点;其中超净高纯试剂毛利率36.38%,同比下滑1.28个百分点,光刻胶配套试剂毛利率43.08%,同比下滑6.43个百分点。

    2.国内湿电子化学品龙头,发展前景广阔

    公司是国内湿电子化学品行业龙头,目前拥有4.5万吨/年的湿电子化学品产能,其中超净高纯试剂3.24万吨/年,光刻胶及光刻胶配套试剂1.26万吨/年。产品主要应用于平板显示、半导体、光伏太阳能,客户覆盖京东方、中电熊猫、中芯国际等。公司坚持高端化产品布局,不断提升平板及半导体电子化学品比例,优化产品结构。

    下游领域尤其是平板显示和半导体领域国内市场前景广阔。下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移,预计2018年国内需求将超70万吨,湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%左右,进口替代空间巨大。

    3.产能扩张助力公司未来快速发展

    公司年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品募投项目预计在2018年建成。此外,公司6月份相继与镇江、成都等地签署投资协议(拟在镇江建设年产26万吨超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等各类电子化学品材料项目,在成眉石化园区投资新建设年产5万吨超高纯湿电子化学品及再生利用项目,预计生产装置将于 2019 年下半年陆续建成投产),布局长三角及川渝等需求高增长区域。公司新建产能主要为G3、G4级的超净高纯试剂、光刻胶配套试剂等高端湿电子化学品,力助公司进一步提高其在大尺寸晶圆及高世代平板显示领域湿电子化学品的市场占有率,满足未来下游需求的高增长趋势,与国内外竞争对手保持竞争优势。

    4.盈利预测及评级

    面板显示、半导体及光伏太阳能等下游应用领域未来发展前景可期,凭借产能扩张及自身技术研发优势,公司将继续保持在国内外同行业公司中的竞争优势。预计公司2017-2019年EPS为1.21、1.56、2.27,对应PE为51X、39X、27X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不振,产能释放不及预期。