深高速半年报点评:业绩同比增长21%,双主业持续推进,强调“推荐”评级

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡 日期:2017-08-22

主要观点

    1.公司发布半年报,净利同比增长20.63%

    财务数据:报告期内实现营业收入21.08亿元,同比增长2.19%,实现归母净利润7.42亿,同比增长20.63%,扣非净利润7.14亿,同比增长37.59%,基本每股收益0.34元。

    经营数据:公司经营路段车流量同比增长9.27%,日均通行费收入增长7.09%,计入主营业务的通行费收入19.57亿,同比增长10.83%。

    2.通行费收入增长及新收购项目贡献主要利润

    1)收入:实现稳定增长。

    扣除顾问公司(去年同期贡献1.35亿)不再纳入合并范围的影响后,公司实际营业收入同比增长9.37%。主要来自于原有收费公路通行费收入增长以及深长公司(长沙环路,4月1日纳入合并,合计贡献0.2亿)和益常公司(益常高速,6月15日纳入合并,合计贡献0.16亿)纳入合并范围带来的收入贡献,合计实现通行费收入19.27亿,占总收入92.81%。

    分区域看:

    深圳地区:梅观高速免费路段车流量增长拉动收费路段及相连机荷高速车流量,盐排、盐坝、南光三高速自16年2月7日免费后也同样带动机荷及水官高速车流。

    其他地区:清连高速、武黄高速分流影响减弱,经营情况稳定。

    公司所投资合营和联营收费公路中,仅广梧项目受周边新开通路段(江罗高速)分流影响,收入有所下降,但路网的完善又使得江中高速车流量及收入双升。

    其他收入:来自于委托管理服务、贵龙房地产开发、广告等业务。

    其中委托管理服务收入0.35亿元,同比减少64.30%;

    房地产开发收入0.56亿元,去年无此项;

    广告及其他业务收入0.61亿,同比减少5.30%。

    三项合计收入1.52亿元,占比7.19%。

    2)营业成本:控制有力。

    营业成本同比下降4.29%,扣除顾问公司、深厂公司和益常公司合并范围变化影响后,同比增长4.67%,主要为报告期内附属收费公路遂车流量增长而折旧摊销费用同比增长11.48%(占总成本63.6%)。

    收费公路毛利率为52.57%,同比增加1.59个百分点;

    销售费用779.2万元,同比增长12.25%,主要为贵龙开发项目营销费用有所增加;

    管理费用4051.6万,同比减少1.96%。

    3)投资收益:扎实的利润贡献。

    公司共实现投资收益2.47亿元,同比增长8.46%。扣除上年同期贵州置地转让子公司的股权和债权而确认投资收益0.65亿元的影响后,同比增长52.08%,

    主要是深长公司纳入合并而对购买日之前持有的股权按公允价值重新计量产生利得0.28亿元,新增德润环境投资收益0.18亿元,以及应占贵州银行投资收益和所投资联营收费公路投资收益增加所致。

    3.整固提升主业+拓展环保产业,继续推进双主业平台建设

    1)公司加快整固并提升主业的步伐:

    去年年底增持武黄高速45%股权;

    今年与平安创新签订了股权转让协议,以12.7亿的对价收购了优质路产益常高速100%股权;

    4月1日深长高速纳入合并范围;

    投资的PPP项目外环高速将于2019年正式通车,总投资65亿。

    进一步巩固公司在公路投资、管理及营运方面的核心优势。公司目前已形成了“立足深圳,拓展周边优质路段”的高速公路产业格局,并将业务拓展到广东省和国内其他经济发达地区(湖北、湖南、江苏),不断拓展的路网为公司带来稳定的现金流。

    2)成立投资并购基金,持续拓展环保产业:

    1月,参与深汕特别合作区南门河水系综合治理一期工程项目,总投资不超过人民币 3.2 亿元;

    4月,认购深圳水务规划设计院增资后15%的股权,总投资额6189万元;

    5月,公司全资子公司环境公司与重庆水务资产签订了产权交易合同,以44.09亿元向水务资产收购德润环境20%股权。

    8月,公司公告出资不超过人民币12亿元参与发起设立投资并购基金;并通过全资子公司与北京中融鼎新投资管理有限公司或其指定的子公司以合作成立基金管理公司或法律法规允许的其他形式共同作为基金管理人管理所设立的基金。

    基金存续期:不超过8年;

    规模:各期基金合计目标规模不超过50亿元;

    主要投向:交通基础设施(道路、桥梁、轨道交通等)、其他基础设施(产业园区、城市管网、供水和排水等);以及包括水环保行业(水污染治理、流域治理等)、固废处理行业(垃圾处理、危废处理、土壤修复、餐余垃圾处理)、废气处理(废气处理技术)等新兴环保行业以及为环保行业提供设备及技术支持的子行业;

    意义:设立投资并购基金有利于拓宽公司业务发展的融资模式和渠道;此外,投资并购基金还可为公司培育项目提供孵化平台,有助于公司在交通基础设施行业和环保行业获取更多的投资机会。

    参与南门河治理项目、入股水规院和德润环境,是公司打造第二主业,实现新产业规模效益协同增长的重要布局。集团战略为与行业领先者为伍,一方面扩大环保业务,获得合理的投资回报;另一方面加强与合作伙伴开展深层次合作,在业务发展方面实现优势互补。

    而投资并购基金,正是公司进一步践行公司在交通基础设施行业和环保行业拓展,积极获取更多投资机会的有力注脚。

    4.多元化投资:梅林关项目潜在升值空间大

    1)积极参与城市更新项目。梅观高速部分路段免费通行后,公司及大股东深国际作为原业主参与建设梅林关城市更新项目。土地面积约9.6万平方米,该地块位置距离CBD约10分钟路程,考虑拿地成本较周边土地市场有一定优势,未来升值空间较大,我们预计整体项目可贡献利润30-40亿左右。目前项目公司已获取土地使用权,并已于2017年初启动拆迁工作。

    2)贵龙项目:

    a)2012年至今,公司以8.37亿元,拿地166万平方米。随着贵龙城市大道及周边设施完善,贵龙项目土地有较大增值空间。

    b)茵特拉根小镇项目第一期第一阶段(约7万平方米)已基本完成交房入住,第二阶段工程(约8.6万)已完成主体结构封顶,正在进行景观绿化施工,预计2017年底前竣工验收。截至目前150多套别墅被签约认购,地产项目将为未来业绩提供支撑。

    3)参股贵州银行:

    公司持有贵州银行4.26亿股,4.39%股权,并拥有一个董事席位,未来在金融以及在相关地区开展基础设施建设有望产生协同效应。

    5.深圳国资发力2017,公司或持续受益

    深圳国资会议明确2017年为“城市质量提升年”和市属国资国企“资源整合年”。

    1)要求着力增强要素资源的市场化配置能力,打造相关行业领域的大型专业化平台公司。

    2)加大体制机制创新力度,完善企业的薪酬分配机制,鼓励开展多元复合激励方式。

    我们认为深高速转型环保作为第二主业获国资认可,未来在深圳国资国企资源整合以及提升城市质量背景下,有望承接更多环保项目,以成为该领域的专业化平台公司。

    同时,公司探索多元激励方式,也或将进一步激发经营绩效。

    6.投资建议:双主业推进,强调“推荐”评级

    1)考虑公司前期投资项目相继落地并产生投资收益,预计公司2017-19年EPS分别为0.67、0.82及0.94元,对应PE分别为14.6、11.9及10.4倍;

    2)收费公路业务保持稳定,环保项目持续推进标志双主业转型坚决,多元化业务贡献未来业绩增长,看好深圳国资改革的持续推进,以及公司未来仍会考虑推进建立长效激励机制,强调“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下滑、高速公路运营不及预期、大环保领域拓展不及预期。

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