瀚蓝环境事件点评:业绩增长继续保持稳健,业务向流域治理拓进

事件:

    公司发布2017年半年报,营业收入19.62亿元,同比增长13.79%;归母净利润3.14亿元,同比增长20.02%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长15.42%。同时拟以约3.88亿元增资佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司(以下简称“蓝湾公司”),负责佛山市南海区里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,实施里水河流域治理工程。

    投资要点:

    业绩增长继续保持稳健,各项业务均有较为明显的增长。上半年公司营业收入同比增长13.79%,归母净利润同比增长20.02%。固废处理、燃气、供水、污水处理业务营收分别增长6.44%、15.30%、6.99%和15.38%,其中燃气及污水处理业务主要受益于南海区铝型材企业天然气置换、江西樟树天然气项目稳步推进及新增污水处理收集管网,带来产能扩张。固废业务增长则主要得益于黄石二期投产后即满负荷运行,目前大连项目也已经基本完工,即将进入生产运营阶段,为公司带来业绩贡献。我们认为,公司在传统供水与污水处理业务保持稳步发展的基础上,积极拓展固废处理业务,借助自身南海固废处理环保产业园项目(以下简称“南海项目”)扩大广东市场影响力与项目获取;通过收购创冠中国,在全国铺开固废处理项目,将成为公司业绩一大亮点。此外,公司拥有经营区域燃气公司的丰富经验,去年获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议,表明公司在燃气业务扩张上亦将为公司打开增长空间。此外,公司还有危废处理前期项目产能共31.8万吨,有望进一步提升公司核心竞争力。

    增资扩股水环境治理公司,踏足流域治理。公司此次同时公告,拟出资3.88亿元,对佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司(以下简称“蓝湾公司”)增资扩股,从而获得佛山市南海区里水河流域综合治理项目的投资、建设和运营管理权利。里水河流域治理涉及110条内河涌,实施项目包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,涵盖面广泛,总投资预计在21.5亿元。而里水河位于广州与佛山交界处,对其进行的流域治理是佛山市南海区的重点项目。公司此次通过增资扩股间接获得里水河流域治理项目,表明公司承接大型工程建设与运营的能力已获得政府认可,同时,里水河流域治理能够发挥公司在污水处理领域的协同效应,进一步拓宽公司业务领域,将有望借助“南海项目”模式实现公司在流域治理领域的项目拓展,将为公司带来业绩增长的又一亮点。

    剩余燃气股权资产有望注入。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%的燃气发展股权继续注入上市公司,我们认为今年执行承诺的可能性较大,执行后对公司的业绩贡献将超过5000万,具有积极影响。

    维持公司“增持”评级:我们看好公司水务与燃气提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的盈利模式,同时具备“现金牛”与“高增长”的特征,预计2017-2019年EPS分别为0.78、1.12、1.67元,对应当前股价PE为18.08、12.47、8.39,维持“增持”评级。

    风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;应收账款风险;负债增长风险;资产注入和股权收购进程不确定风险。