宋城演艺2017年中报点评:归母净利同比增长22%,公司迈入成长新周期

杭州大本营发力,归母净利润同比增长21.17%:2017上半年营业总收入为13.93亿元,同比增长17.41%;实现归属母公司净利润5.24亿元,同比增21.17%,符合之前预期。主要原因有:1.大本营杭州宋城景区营业收入同比增长22.38%,毛利率也提升了1.19个pct.高达82.85%;2.数字娱乐平台(六间房)营业收入同比增长13.63%,毛利率也提升了0.49个pct.达到51.56%。

    杭州宋城近10年均复合增长率19%,异地项目成功复制:杭州作为公司大本营,近10年的复合增速高达19%,近几年新开的三亚宋城、丽江宋城、九寨宋城等项目的复合增速均在50%以上。

    其中,2017年8月8日九寨发生7.0级地震,对公司九寨项目造成了一定的影响,剧院的主体建筑稳固,部分景观建筑受损,景区也是暂停开放。2016年九寨项目营收占比为5.65%,利润占比为7.06%,截止8月8日,公司已完成2016年度全年营收的65%左右(9600万),对公司整体的营收和利润影响有限。

    六间房营收为5.88亿元,同比增长12.63%:公司于2015年收购六间房,六间房为秀场直播第二(第一名为歪歪)。目前拥有27万名签约主播,月均页面浏览量达7.02亿,注册用户数超5300万,总体月度活跃用户5481万,其中网页端月度活跃用户4427万,移动端月度活跃用户1,054万,日演艺总时长60,900小时,月人均ARPU值(每用户平均收入)682元。2015-2018年的业绩承诺分别为1.51亿、2.11亿、2.75亿、3.57亿。公司2015-2016年实际完成情况为1.621亿和2.296亿,均超额完成,预计2017年大概率能够完成业绩承诺。

    费用率同比增加,主要是研发投入和人均薪酬的提高:公司的销售费用率和管理费用率同比上升,财务费用率基本保持不变。其中销售费用率上升了0.92个pct.达到了10.7%,管理费用率上升了0.52个pct.达到了6.68%。主要原因有:1.公司提高了员工的薪酬,平均薪酬提高了26%.2.公司加大了广告宣传力度,广告投入同比增加了41%.3.公司加大了对六间房的研发投入,研发费用同比增加了71%。

    盈利预测与投资评级:公司为演艺第一股,杭州大本营近10年的复合增速高达20%,三亚、丽江、九寨等地的成功复制,宁乡,张家界等地轻资产的成功输出,公司储备项目充足,未来成长值得期待。预计公司2017-2019年营业收入分别为31.25亿、36.42亿、41.88亿,净利润为11.18亿、13.42亿、15.84亿,EPS为0.77、0.92、1.09,目前旅游景点行业的pe均超过35倍,考虑公司业绩的可持续性,给予公司2018年28-32XPE,6-12个月的合理区间为25.76-29.44元,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    主要风险提示:自然灾害天气影响,旅游行业下滑,新开业景点增长不及预期。