东华能源半年报点评:液化气贸易及深加工龙头,PDH将持续发力

事件:

    公司发布2017年半年报,2017年上半年实现营业收入143.61亿元,同比增长58.96%;归属于上市公司股东净利润4.87亿元,同比增长192.41%;稀释每股收益0.30元/股。公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东净利润为7.30-9.12亿元,同比增长100.00-150.00%。

    投资要点:

    公司以“贸易+物流+仓储+销售”为基础打造民营液化气及深加工产业龙头。公司国际贸易主要围绕中东油田伴生气和北美页岩气优质烷烃资源,以东亚市场和新兴的东南亚市场为主。物流方面,公司先后租赁液化气船22艘,共计110万吨位运力。仓储方面,公司在张家港、太仓和宁波的三大仓储基地具备63.2万立方米液化气仓储能力。配套拥有5 万吨级码头三座,2 万吨级码头一座、3千吨级码头两座。此外规划建设的曹妃甸基地强打造10.7万立方米的库容,两座5万吨级别的码头。销售方面,公司形成了以江、浙、沪为中心,辐射国内多省市的网络,销售区域及市场份额逐渐增长。公司连续四年成为国内最大的液化石油气进口商和分销商。终端零售还包含汽车加气业务和民用三级站业务,目前已建立15个汽车加气站。

    我国丙烯缺口仍在,丙烷脱氢(PDH)占丙烯产能有望达到18%。2015年我国丙烯产能约2750万吨/年,产量约2310万吨,进口量为277万吨,表观消费量为2587万吨,当量消费量为2950万吨,当量需求与产量之差近640万吨,缺口仍较大。由于丙烯供需缺口长期存在,而传统炼化投资门槛较高,PDH技术不断成熟和工业化装置陆续建成,PDH工艺产能占比从2013年的3%迅速增长到2015年的13%,预计“十三五”末PDH产能占比有望达到18%。

    公司依托成熟的液化气业务继续向“PDH+聚丙烯(PP)”延伸。目前,公司PDH产能60+66万吨/年,占全国PDH产能约27%,并配套下游40+40万吨/年PP。从价差方面来看,2017年上半年“PP-1.2*丙烷(FOB中东)”均值为5013元/吨,同比增长15.48%;“PP-1.2*丙烷(MB)”均值为4341元/吨,同比增长14.81%。预计随着聚丙烯价格逐步上涨,下半年价差有望扩大。

    盈利预测和投资评级:由于公司宁波福基项目投产并转固,该项目达产后将对2017年及以后的业绩带来较大增长。而后期仍有扬子江石化二期、宁波福基石化二期和曹妃甸地区规划中项目,弹性空间较大。我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为271.57、331.63、366.04 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为11.47、14.74、17.04 亿元,EPS 分别为0.71、0.91、1.05 元。首次覆盖给予买入评级。

    风险提示:国际原油价格大幅下跌风险,PDH项目建设不及预期风险。