九阳股份:Q2环比改善,渠道调整效果初现

收入增速环比改善,基本符合预期2017H1公司实现营业收入32.7亿元(YoY-1.2%),归母净利3.6亿元(YoY-0.7%),毛利率32.2%(YoY-0.4pct),净利率11.3%(YoY-0.2pct)。

    Q2单季营业收入17.8亿元(YoY+7.0%),归母净利2.2亿元(YoY-2.8%),毛利率33.6%(YoY-0.2pct),净利率12.8%(YoY-1.5pct)。

    Q2收入增速环比提升17pct,环比改善显著,主要原因:1)公司渠道调整结束,对公司业绩的影响逐步减弱;2)4月推出的新品销售情况良好,带动收入增速回升。

    Q2利润增速低于收入增速,主要原因:1)原材料涨价,导致毛利率下降0.2pct;2)2016Q2处置土地获得4562万元利润,2017Q2扣非后归母净利同比增长4.4%。

    豆浆机降幅收窄,渠道调整效果初现。

    分产品,食品加工机品类收入14亿,同比下滑3%,营养煲收入11亿,同比下滑2%,西式电器收入4亿,同比增长19%,电磁炉收入3亿,同比下滑9%。以豆浆机为主的食品加工系列收入下滑幅度收窄,相比2016H2增速环比改善13pct,西式电器增长最快。分渠道,线上渠道保持较快增长;线下对经销商进行调整,经销商结构更为健康,同时推进体验式终端建设,拓展商务礼品销售新渠道,布局日益完善。

    拐点已现,业绩有望持续改善。

    短期来看,我们预计2017H2业绩将持续改善,原因:1)线下经销商渠道精简后,有望实现恢复性、改善性增长;2)豆浆机通过新品、新的营销推广措施,已出现明显的止跌趋势;3)西式类、营养煲类产品有望保持良好增长,为公司业绩继续贡献增量。长期来看,小家电行业处于消费升级的拐点,作为行业龙头,强者恒强,受益于消费升级带来的量价齐升。

    投资建议。

    我们预测公司2017-2019年净利润分别为7.8、9.6、11.5亿元,同比增长分别为12%、23%、20%,公司作为小家电创新龙头,受益于消费升级,现价对应2017年估值17.9xPE,“买入”评级。

    风险提示:新品推广低于预期;原材料价格上涨。