百川能源:煤改气稳步推进,看好下半年业绩丰收

发布2017年半年报,业绩增长34%,基本符合预期

    公司发布2017年半年报,实现营业收入8.48亿元,同比增长31.73%;归母净利润1.82亿元,同比增长33.57%,业绩基本符合市场预期。

    煤改气稳步推进提升业绩,中标武清区项目扩张市场空间

    报告期内公司业绩增长的主因是接驳业务及销气量分别增长。公司营业成本5.02亿元,同比增长26.13%。综合毛利率由16H1的38.14%提升至40.77%,我们判断主要原因为毛利率较高的煤改气接驳、燃气具销售业务占比上升。公司今年有望受益于煤改气业务的集中放量,廊坊地区改造任务约30万户。7月公司中标天津武清区约2万户煤改气项目,后续煤改气体量有望继续增长。

    多数煤改气业务未进入收入确认节点,看好下半年业绩丰收

    公司煤改气工程多线并进,但收入确认时以整村为验收单位,因此造成工程量与收入确认的短期错配。报告期内公司固定资产仅增长5463万元,而在建工程增加3.04亿元,存货增加6.26亿元,意味着绝大多数工程尚未进入收入确认时点。廊坊地区要求今年11月供暖季开始前完成全部煤改气改造,我们因此认为下半年、尤其是三季度,公司有望迎来收入确认高峰。

    费用、现金流、负债率短期承压,期待下半年指标好转

    报告期内公司三项费用率增长2.43个百分点,合计增加3528万元,主因是实行股权激励计入1544万元,且由于业务扩张,各类职工薪酬增加约1300万元。公司经营现金流净额-6470万元,同比下滑137%;应收账款周转天数由16H1的94天上升至128天;一年以内应收账款占比由83.7%下滑至71.5%,均体现了盈利质量的短期下滑。公司资产负债率由期初的37%上升至期末的50%,主因是短期银行借款增加。随着后续补贴到位,上述指标有望好转。

    看好下半年业绩增速爬坡,维持“买入”评级

    假设荆州天然气四季度并表,我们维持公司2017/2019年盈利预测为8.0/9.5/11.0亿元,对应动态PE19/17/15倍。公司是京津冀煤改气弹性最大标的,远期有望通过外延并购持续实现业绩增长,维持“买入”评级。

    风险提示

    煤改气进度不及预期,供暖季农村用气量不及预期,外延并购进度不及预期。