星宇股份:毛利率明显提升,产品结构不断升级

事件:公司发布2017半年报,上半年实现营业收入20亿元(yoy +29.2%),归母净利润2.3亿元(yoy +31.5%)。

    客户结构持续升级,收入利润率双提升。2017H1业绩符合预期,公司站稳国产车灯头把交椅地位,在拥有一汽大众、一汽丰田、广汽集团等优质老客户资源的基础上又开拓了吉利汽车、Volvo中国和奇瑞捷豹路虎等,未来订单高增长可以持续期待。2017H1毛利率达22%,同比基本持平,2017Q2毛利率达22.9%,触底回升,相对2017Q1提升1.8个百分点,主要是高单车价值和高毛利的前大灯和后组合灯收入比例持续提升。

    突破高端客户体系,订单获取保证高增速。星宇股份已逐步具备从低端到高端车型与外资车灯厂正面竞争的能力,公司2016年成功进入奥迪、宝马全品牌供应体系。订单获取方面,公司2016FY和2017H1分别承接车灯新项目138个和39个,保证未来车灯业务高增长。产品结构方面,公司重心倾向附加值较高的前大灯、后组合灯项目,产品结构持续改善。我们认为公司将逐步实现高端LED大灯,AFS车灯等曾由外资垄断的产品的国产化,进口替代逻辑明确。

    把握LED 大灯切换确定性,布局前瞻科技。配置升级为自主品牌在加速洗牌周期中立于不败之地的竞争方式。公司将最大程度上受益于LED 车灯的切换机会, 公司LED 车灯已批量配套传祺GS4。公司积极布局LED/AFS/ADB 前瞻技术, 第一代、第二代ADB前照灯目前已经进入主机厂应用洽谈阶段,2017H1公司研发费用率为4.6%,同比提升0.9个百分点,研发投入力度加大保证产品技术实力,加速技术迭代。

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.69 元、2.21 元、2.76 元,对应PE 分别为27 倍、21 倍、16 倍,公司车灯业务增长确定性较高, 我们给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价50.7 元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济或继续下行,汽车行业或持续低迷,车灯研发进度或不及预期等风险。