东江环保:业绩符合预期,危废无害化处置高增速

公司业绩符合预期,危废无害化处置增速超50%,占比达75%。中报业绩处于预告0-20%中值,收入增长主要来自于公司核心危废无害化处置业务。另外因去年部分拆解业务被剥离,拆解业务营收比去年同期少约1亿元。分业务看,工业废物处理处置及资源化利用收入分别为5.24亿(+53.6%)、5.26亿(+50.8%),合计占营收74.87%,主要得益于新项目投产及产能利用率提高,且物化废物及焚烧废物的收集处理量分别增长约100%及50%;市政废物方面,深圳福永污泥项目因市政规划原因停产导致收入同减35.73%至9043万;环保工程收入同增31.08%至1.4亿元。尽管由于金属环保督查力度大导致工业废物处理处置毛利率下降2.61%至47.34%,资源化利用毛利率下降3%至29.19%,但是公司通过积极转型高毛利危废业务,盈利能力持续提升,总体毛利率从2013年的30.5%提升到2017年H1的36.47%(与16H1持平)。费用端来看,各项费用同比均有增加致使净利率下滑。上半年由于加大了市场开拓及公司品牌宣传力度,公司三费合计增加至2.75亿,尤其是销售费用大幅增加,同时研发费用增加至0.7亿(占营收比5%),致使整体净利率下滑1.12bp至17.83%。另外,公司本期加快应收账款回款,尤其是转让家电拆解业务后应收账款得到控制,应收账款周转天数70天,经营净现金流8986万(+352%)。

    聚焦主业推进转型,内生+外延产能区域双扩张。由于政府换届等原因,项目落地进度偏慢,未来业绩增长更值得期待。2017年上半年新投产项目有:湖北天银项目(焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛项目(焚烧0.91万吨/年及物化950吨/年)。目前公司危废资质量约150万吨/年,随着储备项目及新建工业项目产能释放,预计17年底165万吨/年、18年230万吨/年:1)预计17年年底建成投产的东莞恒建项目(物化8万吨/年)、衡水睿韬项目(无害化扩建约7.75万吨/年);2)2018年建成投产的有江西固废二期项目(资源化项目28万吨/年)、福建南平项目(焚烧2万吨/年)、潍坊东江项目(资源化及无害化20万吨)、湖北仙桃绿怡项目(资源化1.78万吨/年)、江苏南通项目(无害化约4万吨/年)。3)泉州PPP项目(约9万吨/年危废处置)已取得环评批复,目前处于建设阶段。预计2020 年公司资质量达到350 万吨(其中无害化处置200万吨),目标覆盖全国的范围,未来5年产能扩张年复合增速18%左右。

    广晟定增入主,协同效应助公司打造多层次环保服务平台:公司是国内危废领域短期内不可替代的龙头(危废处理资质量为150万吨/年),并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链。广晟入主后,公司发展再次启航。公司与广晟金控共同设立30亿环保并购基金,引入专业的机构助力公司优先获取稀缺的环保资源。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利1.6亿元,17H1收入2.33亿,毛利4829万。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。

    投资建议

    预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为26X/19X/15X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。

    风险提示

    政策风险;项目进展不达预期;大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。