众信旅游:上半年整体业绩平稳,竹园国旅增长靓丽

盈利:上半年盈利增长26.6%,竹园国旅业绩大幅增长公司17上半年实现营业收入和归属于母公司净利润分比为50.5亿元和9525万元,同比分别增长13.3%和增长26.6%。其中,2季度营业和净利润同比分别增长14.9%和16.4%,较上年同期和1季度增速均有所回落公司业绩增长主要来自竹园国旅盈利大幅增长,竹园国旅上半年营业收入和净利润分别为21.4亿元和5455万元,同比分别大幅增长31.3%和98.6%,除竹园国旅以外公司营收和盈利同比分别增长3.0%和1.9%。盈利能力方面,公司上半年实现毛利率和净利率分别为10.2%和2.3%,同比分别提升0.6和0.5百分点,毛利率提升较为显著。上半年期间费用率为7.2%,同比上升0.3个百分点,其中管理和销售费用增长来自业务扩张带来管理和销售人员数量增加以及房租有所上升。财务费用下降主要由于汇兑收益较多。

    公司预计17年前三季度归母净利润变动区间为1.68亿元至2.74亿元,变动幅度为-20%至30%,系公司前期取消16年股权激励产生激励费用所致。

    分业务:批发、整合营销业务稳健增长,零售业务增速有所放缓分业务来看,上半年批发和整合营销业务增长较为稳健,零售业务增速有所回落,各业务毛利率均有所提升。上半年出境游批发、零售、整合营销业务实现营收分别为38.8、7.7和3.3亿元,同比分别增长13.1%、6.8%和22.8%,毛利率分别为8.8%、15.1%和10.7%,同比分别提升0.9、1.5和0.6个百分点,公司规模效应逐渐显现,毛利率稳步提升。批发业务方面,公司与竹园国旅集中采购、规模效应逐步释放、加大二线城市包机产品投入并加强与目的地资源的合作。零售业务方面,上半年增速回落至6.8%,截至17年6月底,公司共有零售门店108家,其中北京、上海分别有48和21家门店。整合营销方面,上半年增长良好,营收增速22.8%,回升显著,毛利率同比提升个0.6百分点;众信博睿实现净利润1526万元,同比增长126.9%。

    欧洲恢复增长利好龙头,全产业链布局稳步推进,维持“买入”评级上半年公司整体业绩表现平稳,子公司竹园国旅增长靓丽,整合协同效应逐步显现,各条业务线毛利率稳步提升。随着暴恐和指纹签影响逐步消化,国人赴欧洲旅游持续复苏,利好公司欧洲业务反弹式增长。同时,高管增持、员工持股彰显公司治理信心。此外,公司着力发展产业链一体化、打造出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,布局游学、移民置业、金融、医疗健康等出境服务业务,带来长期看点。预计公司17-19年EPS 分别为0.31元、0.39元和0.48元,17年和18年对应PE 分别为39倍和31倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动、突发事件等影响出境游整体增长;业务拓展不及预期。