联发股份公司动态点评:汇率波动致业绩承压,全球产能布局渐完善

类别:公司研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄淑妍 日期:2017-08-22

公司产业链布局完整,管理精细化程度几近极致,色织布面料产能全球第二,始终保持中档色织布领域龙头地位。公司上市多年来一直保持业绩稳健,随着棉价逐步稳定、人民币汇率逐渐平稳以及公司内部挖潜能力不断提升,公司未来有望重回增长通道。此外,公司有一定外延并购预期,新能源、环保业务逐渐布局,第二主业拓展可期。预测2017-2018年EPS分别为1.15元、1.26元,对应PE分别为12.3X、11.3X,公司目前市值较小,PB仅约1.5倍,安全边际充分,维持“推荐”的投资评级。

    净利润同比减少4.48%,主要系汇兑损失加大所致:公司2017年上半年实现营业收入19.69亿元,同比增长5.47%;实现归属上市公司股东净利润1.41亿元,同比减少4.48%,扣非后净利润0.96亿元,同比减少12.08%;每股收益0.43元。其中,2017年第二季度实现营业收入10.81亿元,同比增长8.77%;实现归属母公司股东净利润0.81亿元,同比减少9.28%,扣非后净利润0.59亿元,同比减少12.56%;每股收益0.25元。

    期间费用率保持平稳,毛利率、净利率有所降低:上半年,公司各项费用基本保持平稳,期间费用率同比轻微上升0.31pct。其中,销售费用率同比下降0.26pct至4.32%;管理费用率同比下降0.06pct至3.91%;财务费用率同比上升0.63pct至2.53%,主要原因是同期人民币汇率显著升值导致公司汇兑损失增加约1400万元。由于各生产要素成本持续上升导致毛利率下降1.89pct及期间费用率上升的双重影响,公司净利润增速低于收入增速,净利率同比下降0.64pct至6.99%。

    产业协同效应明显,价值链挖掘不断深入:公司目前拥有轧花、纺织、染纱、织布、整理、针织、家纺、印染、制衣完整产业链,热电、污水处理配套,色织布面料产能全球第二,经营业绩位居全国纺织行业前列。公司目前具备年产纱线21万锭、色织布1.6亿米、印染布7000万米、衬衫1100万件、家纺面料3000万米、针织纱与针织布染色6000吨的生产能力。上半年,公司色织布实现营收8.74亿元,同比减少6.47%;印染布2.85亿元,同比增长2.78%;印花布0.12亿元;服装2.14亿元,同比减少1.28%;棉纱1.92亿元,同比增长23.63%;电、汽、污水处理、压缩空气0.31亿元,同比增长1.65%;其他产品3.60亿元,同比增长42.92%。未来,公司将继续发挥其产业联动协同效应,有效控制生产成本,适应市场与产品的变化,向高端价值链发展。

    全球产能布局逐渐完善,内销逆势高速成长:上半年,公司积极响应“一带一路”经济发展战略,整合全球纺织资源。公司在柬埔寨投资建设三个服装厂,并计划在埃塞俄比亚建立纺纱、印染布、色织布、成衣于一体的纺织工业园区,以完成全球产能布局,并充分利用关税、劳动力资源、原料等优势,提升企业的全球竞争力。与此同时,公司在美国、香港、意大利等地区设有子公司或办事处,产品销往全国20多个省市,70%左右的产品出口到日本、美国等30多个国家与地区。上半年,公司内销实现营收8.39亿元,同比增长32.34%;美国地区销售金额为3.45亿元,同比减少27.41%;欧洲地区销售金额为2.79亿元,同比增长6.66%;日本地区销售金额为0.26亿元,同比减少52.51%。公司未来将加大国内外市场的管理和扩展,以争取更多订单。

    技术创新全球领先,品牌形象不断提升:公司坚持创新驱动,加大技术与产品的研发投入,先后研究应用了低浴比染色技术、液氨+潮交联免烫整理工艺等关键技术50多个,获得专利200多个。上半年重点开发成功10个新原料系列、6个新工艺系列、8个新功能系列。我们期待公司通过产品设计与研发,显著提升其在全球消费市场的品牌形象。

    风险提示:国内经济增速持续放缓,汇率波动风险,棉花等原材料价格上升。

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