百川能源:受益京津冀煤改气,下半年业绩有望实现爆发增长

受益京津冀环保加压和“煤改气”推进,接驳、售气业务双双增长,营收、归母净利同比增加。今年上半年公司营收、归母净利润同比大幅提升,主要是受益于“煤改气”推进带来的下游燃气消费和接驳业务增加。毛利率较高的接驳业务增长较快,上半年公司实现综合毛利率40.77%,较上年同期提高2.63 个百分点。17H1 公司期间费用率为9.62%,较上年同期增加2.43 个百分点。其中销售费用率增加0.64 个百分点,主要是由于客服人员数量增加;管理费用率增加1.49 个百分点,主要是管理人员工资有所增加,同时股权激励费用确认所致。

    十月禁煤大限将至,下半年公司业绩有望实现爆发式增长。3 月环保部发文要求北京、天津、廊坊、保定市10 月底前完成禁煤区建设,公司目前经营的8 个区县中7 个位于禁煤区。十月大限将至,各级政府积极推动“煤改气”落地,廊坊市对居民安装燃气补贴8000-9000 元,对后续用气采暖还有1 元/方的用气补贴,居民对于煤改气接受度高。公司正加速推进香河县、三河市及天津武清区村村通工程,预计下半年公司接驳收入有望大增,推动公司业绩爆发式增长。增量用户将从今年四季度开始逐步释放燃气,推动公司售气业务规模提升。

    收购荆州燃气实现外延式扩张,打开公司成长空间。公司拟向贤达实业、景湖房地产发行6736 万股收购其持有的荆州燃气100%股权,发行价13.05 元/股,原股东承诺17~19 年扣非归母净利润分别不低于7850 万元、9200 万元和10150 万元。荆州天然气是荆州地区最大的天然气供应商,此次收购完成后公司供气业务将实现外延式扩张,打开公司成长空间。

    整合产业链上下游提升盈利水平,气源接驳点多样化保障供气能力。公司今年4 月公告设立产业投资基金,首期规模4 亿,将用于整合上下游燃气资源。同时公司在香港设立子公司,拟从事油气资源等项目的投资并购。当前气改稳步推进,公司积极切入产业链上下游,有助于降低气源成本,提升盈利能力。同时,目前陕京四线的香河分输站和港清三线的永清分输站正在建设中,预计10 月底前实现正常供气;中石化、中海油在天津市、河北省长输干线、LNG 码头今年也有望建成投产,气源接驳点的多样化进一步保障公司供气能力。

    盈利预测与评级:考虑到京津冀煤改气加速推进,以及公司增发收购荆州天然气的进度(预计18 年初并表),我们维持预计公司17~19 年 归母净利润为8.22、10.72 和12.15 亿元,考虑增发带来的股本摊薄,对应的EPS 为0.85、1.04、1.18 元/股(摊薄前分别为0.85、1.11、1.26 元/股),当前股价对应的PE 分别为18、15 和13 倍。公司充分受益于受益京津冀煤改气带来的高增长,异地扩张步伐加快打开成长空间,维持“买入”评级。