晨光文具:预计下半年业绩提速,重申“品牌文具龙头正在迈向大文创巨头”

【事件】晨光文具发布2017年半年报:实现营业收入27.85亿元,同比增长27.8%;归母净利润2.89亿元,同比增长15.36%,扣非后同比增长18.51%(政府补助同比减少影响),符合我们的预期;分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长24.7%/31.2%,归母净利润分别同比增长13.8%/17.5%,环比呈上升态势。

    【点评】

    1)新业务晨光科力普持续发力,传统业务成长依然强劲,生活馆短期重点在于供应链优化升级。考虑去年基数影响以及新业务迈入收获期,下半年净利润增长有望进一步提速。

    ①晨光科力普:在业务开发上,新中标福建省、成都市、中石化、招商银行等政府及企业项目;在渠道上,探索服务加盟业务,在全国十几个省份发展了服务合作伙伴;在行业整合并购上,收购欧迪办公网络技术有限公司100%股权,进一步提高科力普在办公直销市场的知名度。科力普2017H1实现营业收入3.58亿元,同比增长101.99%,符合我们“科力普全年收入翻倍”的趋势判断;在盈利能力上,17H1亏损缩小至460万元(16H1为亏损689万元),后续随着规模效应发挥,盈利有望显著提升。

    ②传统学生文具等业务:剔除科力普业务影响,传统业务(包括生活馆)同比增长21.23%,表现抢眼,主要是得益于晨光“渠道+产品”的强大护城河:公司现有“晨光系”终端超过7.3万家(VS.2016年底超7.2万家),后续聚焦于渠道的优化升级:升级连锁加盟二代店、拓展办公渠道;产品方面,2017H1公司开发新品1978款,进一步完善产品布局并推进探索高价值市场(儿童美术、精品文创等)。

    ③晨光生活馆(包括九木杂物社):截止2017H1共有170家,较2016年底(175家)减少5家,主要是因为现阶段公司更专注提升经营质量,打造高品质精品门店,后续供应链管理能力优化提升是重点。

    2)毛利率受新业务拖累,期间费用率略有改善。

    毛利率下降0.87pct至26.58%,主要是因为低毛利率的科力普占比提升所拖累,预计传统业务仍然稳定;而期间费用率整体略有改善,小幅下降0.04pct至14.51%,其中销售费用率增加0.75pct至8.81%(主因新业务引进人员、加大品牌宣传及运输费用上升),管理费用率下降0.87pct至5.77%。整体来看,净利率同比下降1.12pct至10.38%。

    3)新业务开启新一轮进化,从品牌文具龙头向大文创巨头迈进。

    公司正在从原来“产品制造+轻资产渠道运营”模式向重度运营

    的零售商模式进化升级:通过晨光生活馆和九木杂物社(ToC),向生活方式消费领域探索;通过晨光科力普(ToB)打开一站式办公直销市场。其中科力普规模快速壮大,目前正在迎来业绩收获期:预计到2017年全年收入10亿元左右(翻倍增长),基本盈亏平衡;后续随着规模效应发挥,将给公司带来利润弹性。

    4)·投资建议:预计公司2017-19净利润分别为5.86亿/7.34亿/8.95亿,EPS分别为0.64/元/0.80元/0.97元,对应PE分别为27.95/22.30/18.29X。晨光品牌力突出,且具有“渠道+产品”的强大护城河,此外,新业务正在迈入收获期,助力公司向大文创巨头迈进,后续不排除公司通过产业链并购等形式来实现跨越式发展。维持强烈推荐评级。

    风险提示:文具市场低迷;传统业务出现下滑;新业务扩张不及预期。