东华能源:LPG收入稳增,PDH产能释放,公司上半年业绩持续增长

事件

    2017年8月14日晚间,东华能源披露2017年半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入143.6亿元,同比增长58.96%;实现归母净利润4.86亿元,同比增长192.41%;基本每股收益为0.30元,同比增长150.04%。

    LPG销售业务毛利率不断提升,盈利空间持续增大

    2017年上半年公司实现LPG销售收入112亿,同比增长38%,占公司总营收的78%,国内和国际贸易分别实现销售收入54.1亿、57.9亿。自2015年上半年以来,公司LPG销售收入保持了每年同期10%以上的增长,该项业务的毛利也从2015年同期的2.65%提升至2017年上半年的6.76%,盈利空间持续增大。该项业务收入及毛利率的双增长来自于公司国内外市场的不断开拓及上半年LPG价格的回升,未来随着公司管理水平的不断提高及市场的不断拓展,该项业务有望得到持续稳定的增长。我们监测的LPG上半年均价为3796元/吨,同比增长26%。

    宁波新材料项目转固,盈利结构稳步改善

    2017年上半年,公司实现化工品销售收入29.23亿,同比增长246%,占公司总营收的比例从2015年的0.41%大幅提升至2017上半年的20.36%。2017年4月宁波新材料一期项目转固,加上2016年2月转固的张家港新材料项目,公司合计共形成126万/年PDH和80万吨/年聚丙烯的产能,上半年,丙烯、PP均价分别为7126元/吨、8868元/吨,分别同比增长32%、15%,公司。此外公司宁波新材料二期项目正在建设,曹妃甸PDH项目处于前期规划阶段,未来随着新项目的逐步建成投产,公司化工品产能将实现更大突破,带来销售收入的大幅增长。

    公司化工品销售毛利率一直保持在12%以上,远远高于公司主营业务LPG销售4%左右的毛利率,随着化工品销售在公司总营收中占比不断提高,公司总体毛利率逐步从2015年同期的2.8%提升至2017年上半年的7.4%。未来公司化工品产能释放,化工品销售收入占比逐步提高,公司整体毛利率将受其拉动而逐步提高,盈利结构有望得到持续改善。

    盈利预测与投资评级

    我们预计2017-2019年,公司营业收入分别为295亿元、331亿元、368亿元,EPS分别为0.73元、0.83元、0.95元,最新收盘价对应PE分别为16倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料及产品价格大幅波动、新项目进程不及预期