宏观笔记之通胀观察系列(三):上游涨价,谁来买单

我们的观点:这一轮工业品涨价过程中,中上游享有更强的定价权,下游行业承担了中游的大部分涨价压力,盈利空间也受到很大约束;好在需求向好使得下游销量稳定增长,通过以量换价的方式也能实现一定盈利。周期行进过程中,工业品涨价在狭义的行业层面改变了利润分布,价格压力转嫁给下游;需求扩张在广义的经济部门之间改变了杠杆分布,债务压力转移给居民。本质上,周期繁荣的最终买单者仍然是居民部门高储蓄的过去和被透支的未来。

    CPI继续平淡,PPI卷土重来

    7月份工业品价格表现强势,而CPI只能称得上平淡而已,从食品烟酒之外的七大分项来看,由工业上游向消费品下游的价格传导一直不太显著。在去年基数逐月上升的情况下,PPI能够连续三月维持5.5%的高增速已经非常不易,6-7月PPI的环比与去年同期表现非常类似,今年工业价格呈现出旺季不旺(3-5月相对弱势)、淡季不淡(6-7月强于往年)的特征。

    产业链内部的利润再分配

    工业中上游产品涨价卷土重来,这部分利润由谁来买单?通过对不同行业盈利、价格与销量增速进行分析,工业品上游成功地通过向中游转嫁成本压力实现盈利大幅增长;而下游行业几乎承担了中游的全部涨价压力,盈利空间也受到很大约束,成为中上游产品涨价的承受者。整体来看,工业品中游的定价权较强,而下游确实很弱,很多情况下只能听任中游涨价侵占自己的盈利蛋糕;但需求向好使得下游销量稳定增长,通过以量换价的方式也能实现一定盈利。此外,工业下游产品的涨价也有一部分是来自于建筑业和第三产业的贡献。

    谁为周期盛宴买单

    工业品下游需求包括消费业、服务业、基建投资与房地产四个方面,那么工业品涨价必然也会最终转嫁给需求方的政府与居民部门。对政府部门来说,周期回升以来财政杠杆率依托企业、居民与金融部门而上升,但已体现不出逆周期调控特性。企业主要通过商品房销售实现向居民部门的杠杆转移。在周期行进过程中其他部门以杠杆出清为主,只有居民部门杠杆仍在增加。工业品原料涨价在狭义的行业层面改变了利润分布(由下游向中上游企业的盈利转移),需求的整体扩张在广义的经济部门之间改变了杠杆分布(由政府、企业部门向居民部门的杠杆转移)。本质上,这一轮经济周期繁荣最终买单者仍然是居民部门高储蓄的过去和被透支的未来。

    风险提示:政策风险。