康欣新材:产能释放业绩增长,集装箱景气持续底板量价双受益

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:黄顺卿,李友琳 日期:2017-08-21

公司发布半年报,2017上半年实现营收7.33亿元,同比增长18.07%;归母净利2.31亿,同比增长18.65%,扣非后归母净利同比增长20%;EPS 为0.22元。其中,二季度实现营收4.18亿,同比大幅增长53%,环比33%;

    归母净利1.2亿,同比增长42.56%,环比增长8%。

    营收增长18%主因产能释放及新华昌木业并表。三月收购嘉善新华昌木业大幅提升产能,标的公司承诺2017-2019年净利润分别不低于2000、2500、3000万元,且此阶段新华昌集团每年向标的公司底板采购量不低于10万立方米。另一方面,上半年受益国际贸易回暖、海运业复苏,集装箱制造回暖,集装箱保有量增长与旧箱更新释放底板需求,公司传统集装箱底板业务受益。此外,行业集中度不断提升也是收入增长重要原因,作坊式小企业规模、性能均不及大企业,国内严格实行天然林采伐政策及国外进口硬木的风险限制,小企业成本劣势凸显。公司底板市占率15%+,收购新华昌木业有望实现25%+,将充分受益行业集中度提升趋势。报告期内逐步拓展包括Florens、Seacube 等世界租箱巨头,推进Maersk 等客户的认证工作。

    报告期内公司继续发挥成本优势,营业成本增速8.78%远低于营收增速,综合毛利率实现44.98%,同比增长4.7个百分点。二季度毛利率46.92%,同比增加8.64个百分点,环比增加4.54个百分点。成本控制主要源自以下几个方面,一是公司自有林地65万亩,积极整合林场,强化原料供给端控制,二是通过次小薪材改性技术代替热带阔叶林,降低原料成本。三是辅料成本方面,自主研发四元树脂胶代替成本更高的有毒酚醛胶,环保性能增强。四是COSB 全自动化产线极大降低人工成本。此外,直销模式剔除代工厂商、中间经销商多层分销环节,缩短产业链。

    期间费用率增幅较大,同比上升5.65个百分点。其中,管理费用率为9.29%,涨幅最大(4.46个百分点),管理费用也同比大幅提高127%,主因森林资源资产维护费用增加,管护支出3728万元,同比大幅增长450%。销售费用率4.09%,同比微增1.18个百分点,销售费用同比增长66%,主因销售增加带动装运费支出2542万,增幅75%,宣传展览费、招待费也同比大幅增长。财务费用率保持稳定,财务费用增幅18%主因银行借款增加利息支出增多。此外,本期坏账损失减少158万,而去年同期发生246万。综合以上因素,归母净利同比增18.65%,实现净利率31.47%,同比微增0.1个百分点,二季度净利率28.6%,同比环比分别下滑2.17、6.68个百分点。

    公司产能释放集装箱底板市场份额不断提升,乘势消费升级环保板业务前景值得期待,装配式建筑趋势及国外木屋推广经验保障未来增长潜力。今年备考业绩要求为4.4亿+,我们预计2017年-2018年净利润分别为5亿、6.5亿,对应EPS 为0.48、0.63元,对应PE 为20X、15X,维持买入评级。

    风险提示:集装箱需求不及预期;装配式建筑推广进度不及预期。

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