华鲁恒升:产品涨价推动利润增长,50万吨乙二醇投产业绩再上台阶

中报符合预期。

    公司发布2017年中报,上半年实现营收47.1亿,同比增长21.5%,扣非后归母净利5.45亿,同比增10.7%;二季度实现营收22.55亿,环比降8.3%,扣非后归母净利2.32亿,环比降26%。基本符合市场预期。

    上半年产品价格普涨,驱动营收和利润增长。

    上半年,公司设备开工正常,各产品产销量平稳,产品涨价驱动公司营收增长和盈利改善:1)己二酸均价10373元/吨,同比上涨56%,己二酸及中间品销量10.7万吨;DMF均价5899元/吨,同比上涨37%,有机胺销量16.1万吨;醋酸均价2711元/吨,同比上涨49%,醋酸及衍生品销量31.2万吨;正丁醇均价6279元/吨,同比上涨29%,辛醇均价7580元/吨,同比上涨29%,多元醇销量10.5万吨。原材料煤碳同比上涨53%,甲苯仅同比上涨16%,丙烯同比上涨26%。

    己二酸和尿素价格降幅较大,有机胺销量略下滑,二季度业绩环比降26%。

    二季度:己二酸价格环比下降21%,原料甲苯仅下降7%,价差收窄;尿素价格环比下降8%,原料煤炭价格继续高位运行,价差小幅收窄;有机胺销量7.1万吨,环比下降1.9万吨。以上因素导致二季度业绩环比下降26%。

    三季度业绩受益多元醇涨价,50万吨煤制乙二醇打开成长空间。

    7月份以来,环保导致部分多元醇企业停产,产品价格明显上涨,目前正丁醇均价8125元/吨,比二季度均价高32%,辛醇均价9150元/吨,比二季度均价高23%,公司多元醇年产销22万吨,预计丁辛醇涨价利于公司3季度业绩环比改善。公司作为国内煤化工龙头,依托业内领先的洁净煤气化技术,构建“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式,成本优势显著,业绩稳健增长,历史已经证明公司业绩能够穿越周期。100万吨氨醇及明年50万吨乙二醇项目投产后,常态利润将再上一新台阶。

    继续重点推荐,买入评级。

    2017-2019年EPS为0.68元/0.85元/1.12元,对应PE/17.0/13.5/10.2倍。

    维持买入评级。