安正时尚:业绩持续增长、渠道布局顺利,股权激励彰显信心

事件:公司公布2017年半年报,实现营收6.25亿元,同比增长18.13%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长10.20%;EPS为0.50元。公司半年报业绩延续一季度实现较快增长,主要系公司积极优化完善渠道以及各品牌销售增速较高所致。

    主牌稳健、新品牌高速增长,毛利率略有下降系去库存。

    分品牌看,主牌玖姿实现收入3.89亿元,同比增长5.89%;新品牌裴娜晨实现收入0.41亿元,同比增长96.05%;其他新兴品牌尹默、安正、摩萨克增速稳健,分别为11%/49%/31%;另外,今年公司引入的线上女装品牌安娜寇,针对年轻人提供快反产品,目前仍处于培育期并已在天猫、京东及唯品会等各大核心平台开设旗舰店,上半年实现收入0.28亿元,安娜寇作为线上品牌是对其他线下品牌的有益补充,成长潜力教大。从毛利率来看,各品牌毛利率均有微幅下降,主要系公司为库存增加了过季商品折扣力度,导致各品牌毛利率下降,但也带动了销售额增加及库存周转改善。从渠道来看,线下仍是公司主要销售渠道,收入占比87.29%,但线上收入占比正在逐步提升(H1收入达0.79亿元,YOY26%,)。其中直营店及加盟店收入分别为3.14/2.31亿元,同比增速为24.1%/9.18%。另外,公司目前仍在优化门店,H1净开10家店。从费用来看,销售费用同比增加1.1pct,主要系加大促销宣传活动等所致,其他费用无明显变化。

    持续看好多品牌、全渠道布局,股权激励彰显业绩增长信心。

    一方面,公司旗下拥有线下成熟品牌玖姿以及四个新兴品牌,今年又引入线上安娜寇,实现风格多样、定位及渠道互补的品牌阵营,公司正在积极向多品牌、全渠道发展。另一方面,新品牌及线上营收均实现两位数增长,且毛利率较高,随着新品牌及线上收入占比不断提升,公司业绩有望持续增长。另外,公司实施股权激励计划,业绩考核目标为17-19年归母净利润分别不低于2.75/3.60/4.70亿元,同比增速分别为16.5%/30.9%/30.6%,亦说明公司对未来业绩持续增长充满信心。

    调高至“买入”评级,3-6个月目标价27.94元。

    预计公司17-19年核心EPS为0.97、1.27、1.67元,对应PE24、19、14倍。公司拥有丰富的品牌梯度以及全渠道渗透力,新品牌具备较大成长空间,有望给公司带来持续的业绩增长空间,股权激励更是彰显业绩高增长的信心。由于公司在中高端女装行业中增速稳健且市占率较高,且中高端女装市场空间依旧较大,但考虑到公司是次新股,我们给予公司18年22倍PE,3-6个月目标价27.94元。