歌尔股份:前三季度高增长持续,迎接17H2备货旺季

事件:公司发布2017半年度报告,2017年1-6月,公司实现营业收入99.74亿元,同比增长52.39%,归母净利润7.19亿元,同比增长51.57%,合2017Q2单季归母净利润增速达51.55%;同时,公司预计2017年1-9月归母净利润达13.47-15.55亿元,同比增长30%-50%。

    高速增长持续,盈利能力回升。

    公司自16年起业绩拐点出现,重回高速增长轨道,单季营业收入及归母净利润增速维持高位;公司预计17年1-9月归母净利润同比增长30-50%,我们判断实际增速将落在区间中线以上,公司持续保持高速增长也印证了我们对于17H2迎来备货高峰的判断,而Q4为消费电子传统旺季,我们持续看好公司全年业绩稳步高速增长。公司17Q2单季毛利率基本持平、净利润率有所回升;一方面,在VR等电子配件业务高速增长的同时,高毛利率的电声器件业务也持续向好、增速维持高位;另一方面,单季销售费率、管理费用率和财务费用率均稳步下降,而其中研发投入则仍然保持高速增长。此外,公司17Q2在建工程及固定资产作为先行指标均再现新高,这也预示着公司业绩在未来多个季度的持续向好。

    17H2迎来声学备货高峰,智能硬件卡位AI大未来。

    声学方面,我们从产业链了解到,公司不仅在A客户旗舰机型声学供货单价近翻倍、多款份额有望超预期提升,在安卓客户的多款旗舰机型份额也持续提升。声音作为重要入口,声学升级从iOS到安卓趋势明确、壁垒高企,17H2迎来备货高峰,并为公司的多年业绩持续贡献弹性。

    公司作为VR行业的龙头,相关业务正在持续超预期;PSVR预计全年出货量近350万台,18、19年有望持续翻倍;公司年底预计也将实现全球科技巨头新品牌VR和AR的出货,未来增速将维持高位。

    智能音箱及蓝牙耳机火爆程度远超想象,公司MEMS储备深厚,在麦克风领域深耕多年,微型声学器件能力全球领先,通过收购的丹拿音响也具备了出色的大喇叭能力,AI大潮下将享受趋势性行业红利。

    估值与盈利预测。

    声学升级趋势明确,VR出货持续超预期,智能硬件结合AI打开产业链大空间;我们预计公司17-19年归母净利润分别为22.77、31.39及43.36亿元,三年复合增速38%;给予公司18年EPS的PEG为0.75,提高6个月目标价至27.54元,持续推荐!