西泵股份2017年中报点评:战略转型成功,铸件龙头初现

一、事件概述

    公司发布2017年中报:2017年1-6月份实现营收12.17亿元,同比增长27.56%;归属上市公司股东净利润9462.96万元,同比增长82.6%;扣非净利润9648.90万元,同比增长123.90%;EPS为0.28元,同比增长75%。同时公司公布1-9月业绩预计归属于上市公司股东的净利润变动区间为14928.3万元到18071.1万元,对应同比增长90%到130%。

    二、分析与判断

    水泵与排气歧管产品结构升级涡壳持续放量毛利率持续上升

    公司业绩快速增长的原因在于:1)水泵产品结构升级,公司乘用车水泵进入新旧产品的替代期,毛利率普遍有所提升;另外受益于汽车节能及电动汽车行业的发展,电子离合器开关水泵和电子水泵的销量也快速增长。2)排气歧管产品中高单价与高附加值的高镍排气歧管的占比提升。3)受益于汽车行业的节能减排法规逐步实施,以及下游客户的逐渐开拓,涡壳产品持续放量,同比翻倍。4)下游重卡销量同比高增长,带动相关产品销量提升。

    战略转型成功核心能力凸显铸件龙头初现

    公司在2011年上市后至今经历了由商转乘、由国内客户转向合资及出口客户的战略转型,公司的盈利能力也经历了2011年到2014年的快速下滑到2015年至今的快速回升;主要因为公司在转型中付出了巨大成本,转型初期也经历了大投入与打市场的阶段,到目前公司商乘产品销量比已经由转型前的9:1,变成现在的1:9左右,产品也逐渐升级放量,毛利率快速提升。公司内生的新主力产品?涡壳的收入贡献也从零增长到12.2%。

    未来公司将围绕铸件工艺做产品的延生,做生产线的自动化改造,汽车铸件龙头初现。

    内生+外延下一个主力新产品值得期待

    公司优异的铸造及加工生产技术,强大的成本控制和客户开拓能力,保障了公司转型的成功;同时公司瞄准汽车电子热管理系统以及底盘零部件市场,借助公司品牌与客户资源,有望走出新的内生+外延的成长路径。

    三、盈利预测与投资建议

    预估2017、2018、2019年EPS分别为0.61元、0.91元和1.16元,对应PE为23倍、16倍与12倍,给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:行业竞争加剧,原材料涨价、产品销量不及预期。