五洲交通半年报点评:聚焦主业重拾增长,上半年同比增长59%,受益人民币升值及“一带一路”推进,强调“推荐”评级

1.公司发布2017年半年报:归属净利同比增长59%。

    财务数据:

    实现营业收入7.92亿元,同比增长32.19%;实现归母净利润2.30亿元,同比增长59.03%;基本每股收益为0.2763元。二季度单季收入及归属净利分别同比增长36.7%及105%。

    经营数据:

    实现通行费收入5.74亿元,同比增长10.67%,其中坛百路、岑罗路和平宾路通行费分别增长8.31%、22.22%和13.72%;车流量同比增长0.35%,其中坛百路、岑罗路和平宾路车流量分别下降6.34%、增长8.57%和微跌0.50%。

    2.聚焦收费公路主业,重拾增长,实现通行费收入两位数增长。

    1)聚焦收费公路主业:2014年开始,公司逐步清理以前的贸易业务(大宗等),并审慎开展新业务。重新聚焦收费公路主业,通行费收入占比从2013年的16%,提升至报告期的72.5%。

    2)通行费收入两位数增长,单车收入大幅提升。

    公司通行费收入5.74亿元,同比增长10.67%,车流量同比增长0.35%,单车收入同比提升10.3%。

    核心路产坛百高速及岑罗高速收入占通行费的87%,分别为主干道广昆高速以及广东-广西最便捷通道的组成部分。

    其中,坛百高速通行费实现收入3.94亿元,占通行费收入比重的68.6%,同比增长8.31%,车流量同比降低6.34%,单车收入同比提升16%,较去年全年提升10%。(2015年12月,云桂高铁南宁-百色段开通运营,2016年全程通车,高铁分流造成了坛百高速车流量的下滑)。

    岑罗高速通行费实现收入1.05亿元,占通行费收入比重的18.3%,同比增长22.22%,车流量同比增长8.57%%,单车收入同比提升13%,较去年全年提升6%。

    公司上半年通行费收入增长远大于车流量,单车收入大幅提升,我们认为或存在三方面原因:

    a)货车占比提升。高铁分流的主要是大客车以及部分私家车,但公司路产作为主通道组成部分,货车占比较高,且货车收费标准高于客车,经济回暖带动货车流量的上升,车辆结构变化使得单车平均收费增长,从而带动通行费收入的增长;

    b)平均行驶距离变长。严格执行公路治超政策后,过去“逃避”高速公路计重收费的“超限车”大量减少,也相应减少了普通公路的里程,转而走增加了走更为便捷的高速公路的里程,使得各类型车平均行驶距离增长。

    c)公司从内部挖潜外部堵漏着手,实现了通行费的增收。

    3)核心路产盈利能力大幅提升。

    坛百高速公司实现净利润2.33亿元,同比增长53%,岑罗高速公司实现净利润0.52亿元,同比增长62%。

    3.其他业务:各板块各自聚焦,探索拓展新发展。

    1)地产板块贡献收入0.39亿元,同比下滑1.45%,主要有自建、代建项目以及待开发土地项目。为了集中专注,五洲房地产公司在北部湾产权交易所挂牌转让持有的中港集团10%股权,7月11日广西交投集团摘牌,价格0.25亿元,增加净利润682万元。土地储备或有盘活空间。公司目前未开发的土地储备共计91.4万平方米,其中住宅、商服用地约64万方,公司当时拿地价格合计10.54亿元。

    2)物流板块主要为金桥农产品批发市场、凭祥物流园、凭祥市海润互市商品交易市场及凭祥市海润海产品交易市场,收入来自于商铺出售,租金,仓储费,代理报关手续费等。受南宁冷库和仓库租赁行业竞争激烈影响,上半年金桥冷库租赁收入同比下降33%,仓库租赁收入同比下降35%;

    3)贸易板块主要依托金桥公司、万通公司所辖的两个物流园区,以发展农产品边贸互市、拓展农产品上下游供应链为思路,以冷库、仓库、货场、五洲天美电子商务等平台为资源,开展仓单质押、配资采购等手段。

    上半年公司开展了白糖、商圈配送、冻品、豆油、板栗、榴莲等多个贸易项目,创造了新的营收增长点。累计实现收入1.36亿元,同比增加1.32亿元。初步摸索出了“国外采购--互市清关--终端销售”的新路径,为下一步做大口岸经济积累了宝贵经验。

    4.受益人民币升值。

    汇兑影响:上半年公司实现汇兑收益0.25亿,去年同期为亏损0.23亿,同比影响财务费用0.48亿元。

    1)美元贷款背景介绍:

    2005年,公司坛百高速项目有从亚洲开发银行的贷款(1.88亿美元,折合人民币12.79亿元),截至2017年6月30号,尚有1.57亿美元,约折合人民币10.7亿元未还。

    2)汇兑影响测算:经测算,人民币对美元每波动1个百分点,影响净利润1066万元,2016年汇兑损失7200万,预计2017年实现汇兑收益3000万元。

    5.盈利预测与投资建议:低于行业平均估值,强调“推荐”评级。

    1)估值低于行业平均。预计2017-19年实现归属净利分别为3.76、4.36及5.2亿元,EPS分别为0.45、0.52及0.62元,对应PE13.9、12及10倍,低于行业平均水平。若市值中扣除公司持有待开发土地面积的价值10亿元(不考虑增值),对应17年估值仅为11.3倍。

    2)我们认为高速公路行业或处于基本面与政策双回暖期,并且公司具备一带一路倡议下,对东盟的重要战略地位。公司下属五洲天美跨境电商以及金桥国际农产品市场、凭祥物流园区,可以通过线上线下的结合,成为打造中国-东盟现代农业、物流对接的平台。

    3)公司聚焦主业,重拾增长,未来受益于“一带一路”对东盟战略推进及跨境电商线上线下的融合发展,强调“推荐”评级。

    催化剂:人民币大幅升值、通行费收入大幅增加、第14届中国-东盟博览会将于9月在南宁举办,今年为东盟成立50周年。

    风险提示:人民币大幅贬值,经济大幅下滑,另外需要提示的是,公司4月29日公告,第二大股东招商公路计划自4月29日起15个交易日后的9个月内,因营运资金需求,拟减持公司股份不超过2500万股,(占总股本比例3%,招商公路共持有13.86%股权)。