机械制造业:机械制造上游原材料涨价对利润侵蚀效应分析,规模经济、议价能力提高减轻利润侵蚀

本报告导读:

    上游原材料进入涨价潮,引发市场对机械制造业利润遭侵蚀的担忧,但我们认为产能利用率提升、产品较强议价能力将减轻毛利侵蚀效应。

    摘要:

    结论:2017年上半年,钢铁等机械制造主要上游原材料进入涨价潮,引发市场关于其对机械制造业利润侵蚀的担忧。但我们认为:①机械制造业毛利率受原材料价格、产能利用率和产品价格共同决定;②上游原材料涨价时毛利率如何波动,取决于增加的原材料成本能否通过其他单位产品成本的降低弥补、或通过产品提价将其转移到下游客户;③分板块看,产能利用率较高、下游议价能力较强的工程机械、3C 自动化板块受影响较小,重点推荐三一重工、精测电子和先导智能。

    从供给角度看,毛利率受原材料价格和产能利用率共同影响。机械制造成本主要包括固定成本和可变成本两部分:①固定成本包括设备、厂房折旧摊销,总额固定,因此单位成本随产量(与产能利用率正比)提高而降低;②可变成本主要包括人工和原材料成本,且原材料又可分为两部分:

    直接原材料成本会随上游原材料涨价同比提升,外购零部件一般集中采购、锁定价格,不会随意涨价。

    上游原材料涨价时毛利率如何波动,取决于两大因素:①增加的原材料成本能否通过其他成本的降低弥补,而这又取决于产能利用率是否提高、以及固定成本占总成本比重,以产生足够强的规模降费效应;②通过产品提价将其转移到下游客户,而这又分为四种情况:当下游需求趋势性很强时,可以直接将原有产品提价;技术或产品更新换代快,如3C 自动化,可通过产品升级提价来提高毛利率水平以消除原材料涨价影响;某些板块产业链联系紧密,如集装箱,产品价格与原材料价格相关性较强,上游原材料涨价时整条产业链均会涨价;行业集中度高,如液压支架,龙头企业议价能力较强,在原材料成本侵蚀毛利时更容易为保障毛利率提价。

    分板块看,产能利用率提升后规模经济、产品较强议价能力可有效减轻利润侵蚀,如工程机械、3C 自动化。①工程机械的产能利用率大幅提高、规模降费效应凸显,产销两旺条件下,固定成本分摊降低,2017H1工程机械毛利率反而提升了1.8个百分点;②3C 自动化直接原材料成本占比较低,因此受上游原材料涨价影响本身比较小,并且产品升级换代较快,议价能力较强,2017H1毛利率反而上升2.6个百分点。

    风险提示:外购零部件成本与集中采购价格上涨、下游需求回暖不达预期。