方正电机:业绩符合预期,电机切入主流车企业绩蓄势待发

事件:公司发布2017年半年报,实现营收5.44亿元,同比增长15.75%;归母净利润为5686.88万元,同比增长15.93%,主要系新能源汽车驱动电机、汽车电子、座椅电机等业务贡献业绩增长较好。综合毛利率23.73%,同比减少了0.25个百分点,系汽车应用类毛利率的同比下降,下滑4.15个pct.。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为939.15/5530.20/510.72万元,同比变动0.06%/3.32%/412.70%,相应费率同比变动-0.27/-1.22/0.73个pct.,管理费用增长系上半年研发费用投入增加;财务费用大幅增长主要系汇率损失。总体三项费用控制良好。业绩符合预期。

    传统缝纫电机龙头,转型新能源汽车驱动电机领域:公司于2014-2015年通过收购高科润、德沃仕和上海海能,战略转型新能源汽车动力总成领域,目前形成了以新能源汽车驱动电机、微型特种电机、汽车整车集成控制研发等汽车零部件为主要业务,稳定发展智能控制器和缝纫机电机的战略布局。

    切入主流乘用车厂商,电机优质供应商潜质凸显。新能源汽车电机行业尚处于发展初期,竞争格局相对分散,未来有望逐步向优质电机厂商集中的趋势。电机及其控制器行业潜在空间广阔,据我们测算,当市场销量达到200万辆时所对应的市场空间约250亿左右。由于新能源商用车增长趋于平稳,未来电动物流车及乘用车所带来的潜在空间大。公司产品切入上汽通用五菱等国内一线乘用车企,有望形成产品标杆效应,助力其他客户开拓。目前其客户包括上汽通用五菱、上汽、吉利、北汽昌河、众泰等,已完成上汽通用五菱E100、北汽昌河北斗星X5ev驱动电机的量产准备,吉利帝豪EV驱动电机的整车公告。公司预计今年4季度其向吉利帝豪、远景mini等新能源车型配套产品将实现量产。同时,公司驱动电机目前产能为10万台,计划明年再扩充10万台,至2020年达到50万台/年产能。未来随着下游主流乘用车厂销量的释放,有望带动方正电机新能源电机业务增长。

    传统缝纫机电机略有下滑,座椅电机有望保持高增速。公司缝纫机电机龙头地位稳固,但行业增速趋缓,目前已逐步将生产基地转移到越南.上半年缝纫机电机业务下滑,但毛利率略有提升,同比增加1.25%;智能控制器营收略有下滑,实现营收1.33亿元,同比减少2.57%,公司汽车座椅电机业务公司竞争优势明显,主供全球汽车座椅市场领先企业江森,我国2016年汽车销量2400万辆,假设每辆车安装6个座椅电机,对应的座椅电机市场空间约55亿元,未来公司有望通过实现进口替代,提升在江森中份额,保持较高增速。智能控制器业务方面,小型生活电器智能控制产品增长较快,公司在白色家电领域与伊莱克斯、美的等合作,目前已完成超高速吸尘器电机及控制系统项目,为目标客户供货(产品对标戴森),行业前景明朗,未来有望保持较好增长。

    投资建议:公司通过收购上海海能、德沃仕、高科润与原有电机业务相结合,转型新能源汽车动力总成领域,原有缝纫机电机、智能控制业务稳定发展,目前已拥有10万台驱动电机产能,随着新能源汽车快速发展,我们预计公司2017-2019年归母净利润1.7/2.2/2.7亿元,同比增长43.6%/30.9%/19.9%,EPS分别为0.38/0.49/0.59,当前股价对应PE为28.3/21.7/18.1倍,给予2018年30倍估值,对应目标价14.85元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:新能源汽车政策不达预期,下游客户开拓及销量不及预期,传统主业需求下滑,产能扩张不及预期;