北方稀土:稀土业务量价齐升,未来成长可期

事件:2017H1实现归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。

    公司发布中报,2017上半年公司实现合并营业收入40.75亿元,同比增长83.74%;归母净利润1.12亿元,同比增长258.27%。2017H1公司收入增长来源于稀土产品销售价格和销量同比增加。

    Q2业绩低于Q1,2017H2业绩改善预期显著。

    Q2归母净利润0.38亿元,比Q1减少48.64%。我们判断主要原因如下:

    1)公司今年3月发行债券20亿元,加上原有贷款导致融资规模增加,Q2财务费用比Q1增加163%,预计Q3财务费用将有所下降。2)2017H1少数股东损益1.09亿元,从2016年负值转正,且Q2比Q1环比增长约210%。3)公司今年积极扩大下游磁材业务规模,下游客户多为关联子公司,业务调整初期账期延长导致公司成本增加但未确认收入增加,因此2017H1公司成本增速高于营收增速,我们预计2017H2业绩将明年改善。

    包钢集团控股的轻稀土龙头,稳定独家原料供应。

    北方稀土是我国乃至全球最大的稀土产品供应商,公司依托控股股东所掌控的白云鄂博稀土资源,目前有稀土原料产能8万吨、稀土功能材料产能3.8万吨,2017年获得稀土矿产品和冶炼分离产能分别占全国总量控制指标的57%、50%。2017年北方稀土与包钢股份签署稀土精矿供应合同,明确上半年采购价为不含税9250元/吨,独家供应价格优势明显,预计未来稀土精矿的采购价基本稳定。2017H1公司精选产业链上游企业并购,整合控股甘肃稀土、收购四会达博文实业,集中度进一步提升。

    持续做大稀土功能材料,外延并购助增长。

    在做精稀土原料基础上,公司计划提升稀土功能材料销售占比,重点发展磁性材料、抛光材料、贮氢材料、发光材料、催化材料等,同时储备稀土合金、稀土医疗等方向。典型应用:1)磁材:已有产能约2.9万吨,定位中低端市场,下游需求旺盛产量快速提升。2)抛光粉:公司拥有全球最大稀土抛光粉产能,当前电子高端抛光粉需求提高,进口替代进程加速业绩有望提升;3)催化剂:启动合资建设“年产5万立方米稀土基烟气脱硝催化剂”项目,精准定位北方电站锅炉催化蓝海,预计2018年贡献业绩。

    业绩释放预期强烈,首次覆盖给予“增持”评级。

    从2017年初至今,轻稀土主要品种氧化镨钕涨幅超过100%,北方稀土作为国内稀土龙头,稀土涨价催生业绩释放。预计北方稀土2017-2019营收分别为89.09/104.58/124.51亿元,归母净利润6.91/14.01/21.66亿元,EPS0.19/0.39/0.60元。我们预测2019年业绩达到本次稀土供给改革行情的相对业绩合理中枢,按照2019年净利润21.66亿元,参考上一轮景气周期的估值倍数给予34-36×PE(本轮稀土供给端改革后行业更加健康持续),则估值736-780亿元,对应目标价20.26-21.46元,维持“增持”评级。

    风险提示:稀土供给侧改革不及预期;磁材催化等项目推进不及预期。