中国巨石公司半年报:业绩符合预期,全球布局再下一城

公司产能扩充稳步推进,全球玻纤需求较好,上半年量增明显。

    1)预计公司上半年玻纤及制品销量增长约14%、至约68 万吨;玻纤及制品收入约40.0 亿元,同比增长10.9%。

    2)内外销表现均不错,上半年公司内销、外销收入分别约21.0、19.3 亿元,同比分别增约10.7%、11.3%。

    产品结构调整、成本控制提振公司盈利能力。

    1)公司产品结构发展倾向中高端,通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。上半年玻纤价格表现品类间的分化延续,低端产品降价、高端产品价格稳中有增。上半年公司玻纤及制品均价约5843 元/吨、同比略降约2.7%(降幅显著弱于低端产品)。

    2)上半年公司生产效率继续提升,预计吨成本3101 元/吨、同比降约8.3%。

    4) 玻纤及制品吨毛利上半年约为2743 元/吨,同比提升约118 元/吨。

    4)从单季度毛利率表现来看公司盈利有一定波动。第2 季度综合毛利率约45.6%,同比基本持平,环比降约1.5 个百分点。

    费用率下行明显(尤其是第2 季度),进一步提振盈利。

    1)公司上半年销售及管理等投入变动不大,期间费用总额约7.2 亿元、同比略增4.2%,费用率约17.7%、同比下降0.9 个百分点。第2 季度期间费用总额约3.8 亿元、同比略增2.4%,费用率约17.0%、同比降约1.8 个百分点。

    2)上半年公司综合吨期间费用约1055 元/吨,同比降约99 元/吨;全收入口径吨净利约1481 元/吨,同比增约194 元/吨。

    公司作为全球玻纤龙头,业绩增长有望稳健。

    1)全年来看,玻纤行业新增产能有序,供需相对平衡,高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。

    2)后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:A、国内方面,公司江西12 万吨生产线建设稳步推进,此外计划对江西现有3 条生产线进行冷修扩产,计划2017 年底开始建设、预期建设期1 年,冷修完成后将增加约6 万吨产能。

    B、国外方面,公司埃及3 期4 万吨、美国8 万吨生产线预计分别在2017 年3 季度和2018 年4 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。

    维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛,需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层,具有领先全球同行的成本控制能力,未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位,产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。随我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.70、0.81、1.02 元,给予2017 年PE 20倍,目标价14.00 元。

    风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。