大东方公司半年报:1H17扣非净利大增45%,汽车业务贡献业绩弹性

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭,李宏科,王晴 日期:2017-08-18

大东方8 月18 日发布2017 半年报。2017 上半年实现营业收入42.42 亿元,同比下降2.19%;利润总额2.51 亿元,同比增长25.37%;归属净利1.86 亿元,同比增长23.92%,扣非净利润1.82 亿元,同比增长44.75%。摊薄EPS 为0.327 元;净资产收益率6.23%。报告期每股经营性现金流0.05 元。

    此外,公司2016 年以9.02 元/股向鹏华基金和上海国际集团资产管理公司发行的4545 万股,将于2017 年8 月18 日上市流通。

    简评和投资建议。

    公司上半年归属、扣非净利润各增23.92%、44.75%,表现靓丽,主要来自汽车业务盈利能力的大幅提升(上半年净利润大增143%至8779 万元),也体现公司从4S经销商向二手车及后服延伸的产业链布局逐渐成熟;其中,二季度归属、扣非净利润各增35.35%、85.17%,远优于一季度的15.56%、22.34%,环比改善趋势强劲。

    (1)2017 上半年收入下降2.19%,毛利率增加1.42 个百分点。公司上半年收入42.42亿元,同比下降2.19%,其中一、二季度收入各降3.19%和1.03%,降幅收窄;上半年综合毛利率增加1.42 个百分点至14.57%。分业态:(A)百货零售收入略增0.28%至11.04 亿元,毛利率减少0.87 个百分点至17.85%;其中本部店收入增长4.63%至9.06 亿元,一二季度分别增长4.66%和4.58%,较为平均。毛利率减少1.1 个百分点至19.96%,估计主要是由于重大节日加大促销力度。

    此外,海门店优化组织架构,推进布局调整和转型,首次扭亏,盈利265 万元;百业超市拓展生鲜团购,增强盈利点,减亏约100 万元;东方电器积极调整品牌,探索新商业模式,利润下降23%。

    (B)汽车销售及服务业务因汽车经销行业面临较大压力,收入下降3.46%至28.82亿,是导致公司整体收入下降的主要因素;毛利率大增1.9 个百分点至8.71%,其中:①4S 店:继续加强“三级毛利”体系的管控和挖潜,抵消了销售下滑的不利影响;加强库存管理,通过对车型周转时长的分类管理、长库龄车的清库管理等举措,调整优化库存深度、库存结构,降低资金占用压力;从品牌规划、风险控制、团队建设等方面入手,多举措深化4S 店业务的管理;②二手车:强化两个二手车交易市场的经营管理,2016 年8 月开业的东方二手车市场三期项目及精品展厅投入运营贡献增量,以及在商户积分、金融风控等方面不断投入推进。

    (C)食品与餐饮上半年收入1.23 亿元,同比下降2.19%,毛利率增1.57 个百分点至45.19%。其中①包装食品业务:不断拓宽销售渠道,线上销售增长40%,所占比重逐步上升至7.5%,线下业务也通过扩展门店、丰富销售品种、加强与团购客户的互动等措施,构建更完善的销售渠道和经营模式。②餐饮业务:加大营销力度、创新营销内容,并通过推出“踏青宴”、“老味道宴”、“同学宴”等提供多元化套餐、人性化服务,提高对散客的接待和营销能力。

    (2)截至报告期末,门店总数105 家,总面积44 万平米,自有物业占比78.8%。

    截至报告期末,公司共拥有门店105 家,总面积43.83 万平米,其中自有物业56家,面积34.54 万平米。其中:(A)百货零售拥有本部店和海门店2 家百货门店,以4 家“东方家电”门店、6 家“百业超市”门店。

    (B)汽车板块形成以无锡占地500 亩的“东方汽车城”为核心并在江苏省内近10个城市合计46 家汽车4S 门店。综合维修业务,上半年新建5 家、新开3 家终端门店,截至报告期末门店数12 家,并注册完成选址拟建1500 平米综合维修中心1家。

    综合维修业务上线至今,集洗车、美容、维修、保养、保险等一站式服务的专业汽车养护连锁经营模式,逐渐成型。

    (C)食品与餐饮,上半年无锡新增2 家三凤桥专卖店至25 家,餐饮门店共3 家,分别为“三凤酒店”、“大排档”以及“课堂间”。

    (3)销管费用率减少0.04 个百分点,财务费用减少809 万元。上半年销售费用率增加0.35 个百分点至3.84%,主要是收入下降所致;管理费用率减少0.4 个百分点至4.6%,费用额减少2155 万元,主要是由于折旧及摊销减少1822 万元;得益于合理利用资金,减少借款,上半年财务费用减少809 万元至1231 万元,费用率减少0.18 个百分点。最终,期间费用率减少0.22 个百分点至8.72%。

    (4)毛利率及费用率双重改善,抵消了收入的下降,上半年扣非净利润大幅增长45%。虽然资产减值损失增加92 万元、投资收益减少367 万元(主因可供出售金融资产与处置长期股权的收益减少),上半年营业利润仍实现30.41%的较快增长;营业外收入减少500 万元 、营业外支出增加170 万元,以及有效税率减少3.41 个百分点,上半年利润总额、净利润各增长25.37%、30.89%。

    此外,上半年少数股东损益增加1207 万元(主要来自东方汽车),最终归属净利润增长23.92%至1.86 亿元,其中一、二季度各增15.56%、35.35%;上半年扣非净利润增长44.75%至1.82 亿元,其中一、二季度各增22.34%、85.17%。二季度靓丽的利润增速主要来自毛利率增加1.17 个百分点(1Q 增1.67 个百分点),以及期间费用率减少0.72 个百分点(1Q 增0.2 个百分点)。

    我们测算,2017 上半年,大东方汽车净利润8021 万元,同比增长122%,新纪元净利润758 万元(1H16 仅0.06 万元),二者合计的汽车业务净利润为8779 万元,同比增长143.5%。以2.03 亿元净利润(非归属口径)计算,剔除汽车业务利润后,公司上半年商业主业净利润为1.15 亿元,同比略降3.21%;若进一步剔除资产减值损失、投资收益和营业外收支,主业经营性净利润同比增长约10%。可见公司2017 上半年利润弹性主要来自汽车业务的优异表现。

    维持对公司的判断。①公司已形成百货+汽车销售服务+食品“一体两翼”的业务格局,民营机制优秀:百货业务在无锡竞争优势明显规模领先,是公司利润与现金流的基石;汽车销售和服务业务已形成从4S 店(46 家)、汽车用品、汽车美容到二手车市场等完整的产业链布局,市占率领先且稳固,借力定增资金拓展O2O 和快修等业务,2016 年以来有序推进;食品业务拥有老字号“三凤桥”品牌,已在无锡地区形成较强的连锁门店和网络覆盖能力,食品O2O 综合平台的建设也将有助于扩大品牌影响和销售规模。②公司股权投资价值丰厚,将持续贡献投资收益。③大股东增持彰显信心,大厦集团2017 年上半年增持345 万股,占比0.61%,目前持股42.49%,且预计6 个月内继续增持0.5-1%股份(含已增持)。

    更新盈利预测和估值。预计2017-2019年EPS各为0.46元、0.57元和0.66元,分别同比增长28.15%、23.88%和15.82%,保持较好增长。公司目前8.19元股价对应2017-2019年PE各17.8倍、14.3倍、12.4倍,估值较便宜。公司具有民营优良的治理结构和长期较好的经营管理水平,我们也看好公司在增发完成后实现汽车后市场服务和O2O平台建设的长期竞争潜力,按2017年经营性业务EPS(0.39元)给予25倍PE,投资收益(对应0.07元EPS)给予15倍PE,综合给予目标价10.83元,维持“增持”的投资评级。

    风险与不确定性。汽车行业销售增速放缓;消费疲软拖累百货业需求;汽车和食品业务O2O转型进度不达预期;汽车后市场需求低于预期。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600327 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
上汽集团 中性 -- 研报
宇通客车 中性 -- 研报
银轮股份 中性 -- 研报
宁德时代 持有 -- 研报
古井贡酒 买入 134.00 研报
尚品宅配 持有 -- 研报
广汽集团 买入 17.00 研报
通化东宝 买入 25.65 研报
凯普生物 持有 27.27 研报
中环股份 持有 -- 研报
国祯环保 中性 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
宇通客车 1.94 1.96 研报
宁德时代 0 0 研报
古井贡酒 2.34 1.93 研报
尚品宅配 0 0 研报
广汽集团 0.81 0.37 研报
通化东宝 0.24 0.21 研报
中科创达 0 0 研报
凯普生物 0 0 研报
中环股份 0.43 0.35 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 43 持有 买入
伊利股份 37 持有 持有
完美世界 33 持有 买入
隆基股份 32 持有 买入
保利地产 31 买入 持有
泸州老窖 29 持有 买入
上汽集团 28 买入 中性
中国国旅 28 持有 买入
广联达 28 持有 持有
新宙邦 28 持有 持有
中信证券 27 持有 买入
瀚蓝环境 27 持有 买入
五粮液 27 持有 买入
比亚迪 27 持有 持有
三一重工 26 持有 持有
通威股份 26 买入 持有
恒生电子 26 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 489 86 226
汽车制造 383 38 205
建筑建材 300 47 146
机械行业 288 51 124
生物制药 258 52 147
电子器件 252 52 158
化工行业 241 56 92
金融行业 228 29 96
酿酒行业 201 15 118
有色金属 191 40 44
家电行业 188 14 115
交通运输 184 33 80
酒店旅游 180 20 72
房地产 175 30 98
商业百货 154 34 81
钢铁行业 143 31 66
煤炭行业 134 31 53