益丰药房:内生外延持续推进,业绩维持高速增长

事项: 公司发布2017年半年报,实现收入22.39亿元,同比增长27.00%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长38.09%;实现扣非归属母公司净利润1.51亿元,同比增长37.61%。

    第二季度实现收入11.60亿元,同比增长24.89%;实现归属母公司的净利润为8544万元,同比增长42.82%。

    门店数量高速扩张,财务指标表现稳健:公司门店数量达到1783家(含加盟店50家),同比增长39%。上半年公司净增门店248家,其中新开门店188家(含新增加盟店27家),收购门店81家,关闭21家。门店扩张的同时,公司财务指标表现稳健,上半年公司毛利率为39.82%,同比上升0.62个百分点;销售费用率为26.58%,同比上升0.18个百分点;管理费用率为4.08%,同比上升0.31个百分点;财务费用率为-0.85%,同比下降0.69个百分点。

    深入布局核心区域,适度巩固及开拓新兴市场区域:公司加快并购步伐,上半年8起并购涉及门店数为134家。分别位于湖南2起(18家)、湖北2起(43家)、江苏2起(36家药店+3家诊所)、广州1起(34家)、以及哈尔滨股权投资连锁药店。从公司并购区域来看,除了巩固已有核心市场外,在新进入的广东地区也加紧扩张步伐,且通过投资哈尔滨连锁药店初探东北新市场。公司一边巩固一边扩张的风格为将来的长期成长提供了更大空间。

    华东地区医保门店占比提升空间大,有望明显拉动老店业绩增长:据行业调研,获得医保资质可使同店收入增加20%-40%。自从2015年国家发布文件取消基本医疗保险定点零售药店资格审查以来,各省积极响应。上半年,公司在江苏省新增医保定点门店98家,将有望明显拉动老店业绩增长。2016年,公司在华东地区(上海、江苏、浙江)共有699家门店, 其中医保门店仅占37%,远低于公司总体医保门店占比62%的数值,公司在华东地区医保门店的提升尚有较大空间,建议积极关注上海地区药店医保资质放开进度。

    经营质量优异,业绩有望维持高速增长,维持“推荐”评级:公司经营质量优异,门店数量迅速扩张的同时,收入和利润也维持同步高速增长。根据公司“新开门店1000家,实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年拓展规划,预计在未来两年里,公司仍将维持高速增长。

    预计公司2017年、2018年和2019年的EPS分别为0.82元、1.05元、1.35元,对应PE分别为40X、31X、24X,维持“推荐”评级。

    风险提示:门店数量扩张速度不及预期。