烽火通信:定增批文落地,ICT提供商加速前行
事件:2017年8月17日晚,公司公告非公开发行股票获得证监会核准批复,核准公司非公开发行不超过0.837亿股股份,募集资金不超过18亿元。
定增项目获批文,核心竞争力有望再提升。公司正式拿到定增项目批文,募集资金将用于融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级项目等多个围绕公司主业和营销网络定制的“升级项目”。上述项目顺利实施后,将显著提升公司通信系统业务和光纤光缆业务的核心竞争力,进一步增强公司在云计算、大数据领域的产品实力,升级和完善公司在国内的营销网络体系,使得公司的整体竞争力水平有望再上一个台阶。
联通混改力度之大彰显国企改革之决心,地方国企改革亦有望加速。根据联通在投资者推介会公布的混改方案,战略投资者的持股比例超过35%,并在董事会中增加4位民营公司的董事席位,是央企上市公司中首次董事会层面的市场化。目前,除了运营商系以外,通信国企主要可分为武邮系、普天系、特发系、中国电子、电科院系等。武邮系旗下共有烽火通信、长江通信、光迅科技三家上市公司,为了进一步提升上市公司的竞争力,集团有可能加速内部整合和改革力度。
电信100G OTN集采量大幅提升,联通下半年资本开支比重较高,公司通信系统业务有望加速增长。今年上半年,受运营商整体资本开支下降的影响,电信网络相关的设备、器件厂商的业绩增速有所放缓。电信上半年100GOTN设备招标项目因为资金原因也推迟到8月份才正式启动。近期,电信公布了OTN集采项目,相比去年同期大幅增长54.4%,且拟采取单一来源方式采购,烽火通信直接受益。另外,从8月16日联通投资者推介会材料可知,上半年联通资本开支仅为全年计划的20%,但今年计划投入的资本开支不变,下半年投资额将会是上半年的4倍,光通信产业链的设备商、器件厂商等均将受益。在多重利好的影响下,我们预计下半年烽火通信在通信系统业务的增速有望加快。
光纤光缆量价齐升,海缆业务打开新增空间。公司掌握管外法生产工艺,无需购买套管,具备一定的成本优势。随着公司光棒产能不断提升,光棒自给率不断提升,有助于光纤光缆业务毛利率的提升。近期,市场研究机构Research and markets发布光纤行业调研报告,预计2017-2021年全球光纤市场将以11.45%的年均复合增速快速增长。我们认为市场不用过分担心中移动固网建设高峰期过后光纤需求和价格的回落风险。全球市场范围内,在5G大规模建设之前美国、欧洲等地均需要先期进行大量光纤光缆的铺设工作,而东南亚、拉美等发展中国家和地区也有大量光纤铺设的需求。另一方面,Verizon和康宁、普睿司曼签订三年长期高价供货协议也从侧面佐证了国际巨头对全球市场供需情况的预判。此外,在跨洋通信领域,海底光缆相比海底电缆和卫星通信具有明显优势,但海缆行业长期被国际巨头所垄断。近年来,国内企业相继取得突破进展,烽火通信和华为是国内少数能够提供中继器的厂家,有助于公司抢占海缆市场,海缆业务有望成为公司新的盈利增长点。
网络信息安全深受重视,三大优势促进烽火星空不断成长。子公司烽火星空是国内高端网络监控领域的领导者,由于涉及政府和企业的机密数据,行业的进入壁垒很高。目前该领域主要有三家参与者,烽火星空、太极股份和北京锐安,三者的市场份额大致分别为60%、25%和15%。和竞争对手相比公司主要具备两大优势:1)研发投入遥遥领先保障产品技术优势;2)高速率网络监控设备可以借鉴烽火通信在高速率通信设备领域的研发经验,二者在市场、销售和研发等多个领域可形成有效协同作用;3)较高的进入壁垒使得很难有新进入者。2017年上半年,烽火星空扣非后实现净利润7145万元,大幅增长329%。凭借着三大优势以及国家对信息安全的日益重视的大背景,我们预计公司数据网络业务有望继续保持较快的增长态势。
我们预计存货未来确认收入的确定性较高。公司存货由一季度的105.02亿元增长至107.95亿元,其中发出商品的占比超过72%。由于烽火通信三大主营业务的主要客户均为运营商等通信行业内的国有企业,正常情况下不会出现收入无法确认的情况。另外,通信设备、光纤光缆等产品大部分是经过集采后再确认供货,公司一般都是根据客户的需求来安排生产。因此,我们认为公司大量新增的发出商品未来确认收入的确定性较高。
盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测,即2017~2019年公司可实现的归母净利润分别为9.73亿元、12.24亿元和15.14,考虑公司增发后总股本增加至11.30亿股,则公司2017~2019年对应摊薄EPS分别为0.86元、1.08元和1.34元。我们维持公司“增持”评级,6个月的目标价为30.00元,对应2018年PEx27倍。
风险提示:1)光通信市场需求不及预期;2)产品价格下降的风险;3)新业务拓展不及预期。