西泵股份点评报告:产品结构改善,业绩大幅增长

产品结构改善,毛利率稳步提升:公司主营为汽车发动机水泵、排 气歧管、涡轮增压器壳体等产品的生产与销售。2017年上半年实现净利润增速远高于营收增速,超出市场预期,主要原因在于公司产品结构改善,附加价值较高的产品占比提升以及规模效应导致的主营业务成本、期间费用占比降低所致。分产品来看,发动机水泵是公司收入的重头,上半年实现营收5.23亿元,同比增长15%,占收入比重42.98%,毛利率29.39%,比上年同期提升2.65个百分点;排气岐管实现营收4.7亿元,同比增长39.79%,受附加价值高的高镍排气岐管占比提升的影响,毛利率提升较高,比上年同期提升4.41个百分点达到26.22%;涡轮增压器壳体实现同比增速73.23%大幅提高,营收1.49亿元,占比提升至12.2%。总体来看,公司在巩固发动机水泵主导地位的同时(市占率26.5%),在高附加值和高技术含量的电控开关水泵、电子水泵、高镍排气岐管、涡轮增压器壳体等方面均取得了良好的成效。

    募投项目迎来产能释放期,业绩有望稳定增长:2015年5月,公司非 公开发行股票募集资金投资于年产150万只涡轮增压器项目及郑州飞龙年产300万只汽车零部件项目(一期),2016年公司涡轮增压器壳体销售65.8万只,2017H1我们预计公司涡轮增压器壳体销售42.4万只,而涡轮增压器能够有效提升发动机燃油效率,在节能减排大趋势下,渗透率有望进一步提升。目前公司涡轮增压器处于产能释放期,业绩高速增长,有望成为公司业绩增长的另一动力。公司发动机水泵产能预计765万只,排气岐管产能预计425万只,根据2016年销量测算产能利用率均基本处于满产状态。随着郑州飞龙年新建项目达产后,将有望形成850万只水泵产能,另外随着电控开关水泵、电子水泵等附加值高的产品渗透率的提升,能够带动公司水泵产品业绩平稳增长。

    盈利预测及投资建议:随着公司产能的逐步释放及产品结构的持续改善,公司营业收入能够保持稳定增长,规模效应及管理效率的提升有效提升盈利能力,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.64、0.84元/股,结合2017年8月16日收盘价15.17元/股,对应的PE分别为23.70倍和18.06倍,考虑到三季度公司业绩大幅增长,给予“增持”评级。

    风险因素:

    募投项目产能释放不及预期,国内涡轮增压器渗透率不及预期,下游用户销量不及预期。