瀚蓝环境:四大业务稳定增长,静待固废产能释放

四大业务稳定增长,燃气板块贡献主要业绩增量:上半年,公司固废、燃气、供水、污水分别实现收入6.79、6.69、4.07、0.90亿元,同比分别增长6.44%、15.30%、6.99%、15.38%。燃气板块实现较快增长主要是南海区铝型材行业企业天然气置换以及其他新客户的拓展,这部分成为公司收入增长的主要来源。污水处理业务收入实现较快增长主要是新增南海区污水收集管网运营管理业务。

    期间费用率持续下降,公司经营效率持续提升:上半年,公司综合毛利率达31.12%,同比下降2.9个百分点。我们认为毛利率下降主要是燃气业务中江西瀚蓝项目处于前期投产阶段,以及创冠大连二期固废项目于去年底投产,处于逐步满产阶段。上半年期间费用率达11.77%,同比下降2.72个百分点,其中财务费用相比去年下降2258万元,原因是公司16年发行10亿元的公司债,利率3.05%,替换成本较高的贷款。同时,上半年公司管理费用同比下降0.77个百分点,我们预计后期管理费用率仍处于稳定下降趋势,公司经营效率将持续提升。

    固废储备项目丰富,后期逐步投产助力公司增长:截至上半年末,公司垃圾焚烧投产超1.1万吨/日,新建大连项目(1000吨/日)已基本完工,下半年投产。目前公司在手储备项目丰富,漳州项目(垃圾焚烧1000吨/日)、开平项目(一期垃圾焚烧600吨/日、填埋场75万立方米、渗滤液处理200立方米/日)、顺控环投(垃圾焚烧3000吨/日、污泥700吨/日、餐厨300吨/日)、南海三期(垃圾焚烧1500吨/日)合计超6000吨/日,其中顺控环投项目主厂房结构已封顶,设备安装工作全面铺开。我们预计所有储备项目未来两年将逐步投产,公司收入增长有保障。

    投资建议:公司上半年中标开平新项目,且顺控环投项目进度超预期,基于此,我们调整公司盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为0.80、1.01、1.27元,同比分别增长20.2%、27.2%、25.1%,对应PE分别为17.4、13.7、11.0。考虑到公司拥有丰富现金流资产,固废储备项目充足,估值在行业中处于较低水平,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:垃圾焚烧项目进度不及预期。