乾照光电:红黄光地位稳固,蓝绿光厚积薄发

中报业绩接近预告上限,Q3业绩指引超预期。

    公司发布17年中报,上半年营收5.74亿元,同比增长25.3%,其中LED芯片及外延片营收5.54亿元,同比增长81%。上半年归母净利润1.02亿元,同比增长1748.59%,较去年同期蓝绿光LED产能爬坡阶段大幅扭亏,接近此前预告的0.975-1.025亿元范围的上限。17Q2单季扣非后归母净利润4650万元,环比大幅提升40.48%。公司预计今年1-9月可实现净利润1.47-1.53亿元,同比增长553.75%-580.43%,对应Q3单季净利润4520.35-5120.35万元,同比增长57.72%-78.66%,超出市场预期。

    蓝绿光进入收获期,毛利率水平大幅改善,红黄光龙头振翅欲飞。

    17H1公司芯片产能约290万片(折二寸片),产量260万片,产能利用率约89%,存货同比下降3.41%,考虑Q1春节影响及蓝绿产能持续爬坡,公司产能利用情况可谓饱满,行业供需紧张态势可见一斑。在完成蓝绿光产能的投入、调试、爬坡之后,公司的毛利率自16年起快速回升,17H1其LED外延片芯片业务毛利率达到36.23%,同比增长20.33pct。Q2单季销售毛利率为38.46%,环比提升7.23pct,较15Q4的低点提升30.5pct。如我们在首次覆盖报告中强调,在公司专注红黄光产品的发展阶段,其销售毛利率一度领先三安,长期领先于华灿,最高达到51%,盈利能力突出。

    扩产节奏好、意志坚,志在成为全色系LED领军企业。

    17年国内LED芯片大厂的扩产集中在蓝绿光,其中一定比例在显示应用的投入便会带来红黄光产能的匹配性需求,公司5月公告拟投资7.37亿元新增20台红黄光MOCVD设备,18Q1红黄光产能有望翻倍,龙头地位稳固。蓝绿光方面,在经过近2年的量产经验积淀之后,公司在7月17日公告拟在南昌投资50亿元建设蓝绿芯片生产基地,一期投资25亿元,月产达60万片,为推进该扩产项目公司公告设立全资子公司“江西乾照”,并在8月9日公告将江西乾照注册资本由3亿元增至20亿元,19H1公司蓝绿光产能有望翻倍,践行全色系LED领军企业战略目标。

    看好红黄光稳健的盈利能力,蓝绿光广阔的市场空间,维持买入评级。

    公司长期作为国内LED红黄光龙头,产能约占全球11%,占国内30%以上,稀缺性强且竞争格局好。同时基于《半导体照明产业“十三五”发展规划》所创造的LED照明市场的政策确定性,看好公司蓝绿光产能投产后的盈利能力。维持2017-19年1.82亿元、3.1亿元、3.88亿元的归母净利润预测,目标价11.01-13.21元,维持买入评级。

    风险提示:新产能投入进度低于预期,红黄光芯片领域进入者增加。