西泵股份:量价齐升的逻辑逐步验证,上调盈利预测,维持买入评级

受新老产品结构性升级的影响,公司量价齐升的逻辑正在逐步验证。涡轮增压业务+进排气歧管销量的提升,为公司带来稳定的收入增长。中报更靓丽的是,毛利率大幅提升。新老产品整体业务的毛利率从23.33%提高到26.47%,同比增长3.12个百分点,尤其进、排气歧管业务,由于单价更高的高镍歧管销售占比逐步提高,所以净利率提升4.41的百分点,涡壳毛利率提升3.15的百分点。目前公司排气歧管、涡壳的毛利率水平分别为26.2%和21.5%,弱于行业平均水平,我们认为下半年乃至明后年的毛利率还将持续上升,预计2017-2019年毛利率水平可平均达到27.8%、28.6%及28.9%,这两年将是公司明显的快速增长期。我们重申公司未来的2条增长路径:一是传统水泵产品和进、排气歧管产品整产品结构的升级,从普通铸铁件到高镍件,从机械式水泵到离合器电控开关水泵、电子水泵,带来毛利率的改善,二是新产品涡轮增压壳体和排气歧管结合体迅速放量,步入利润释放期,量价齐升。

    控股股东不断增持,增持均价目前倒挂,提供安全边际。公司控股股东宛西控股、实际控制人从2016年10月份至今持续增持。2016年10月增持376万股,增持均价在15.14元,增持比例1.13%,2017年7月增持266万股,增持均价13.875元,增持比例在0.797%。2次增持后,宛西控股及实际控制人孙耀忠合计持有公司股份13,259万股,占公司总股本的39.7217%,仍为第一大股东和实际控制人。

    上调盈利预测,维持买入评级。我们预计公司2017-2019年可实现营业收入2,721百万元、3,468百万元及4,050百万元,实现净利润229百万、321百万及393百万元,同比增长112.32%、40.17%及22.43%,上调净利润幅度分别为21%、28%及25%,对应EPS分别为0.69、0.96及1.18元,对应估值为22倍、16倍及13倍。