隆平高科意向投资点评:间接收购陶氏巴西特定玉米种业,国际外延扩张加速

中信农业基金拟以约 11 亿美元收购陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务(简称目标业务);隆平拟在该交易完成后,以不超过4 亿美元的对价认购间接全资持有该目标业务的Amazon Agri Biotech 公司新发行的股份,完成后隆平将直接或间接持有目标公司不超过36.36%股权(不考虑其他债权融资)。该目标业务包含陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan 品牌以及Dow Sementes 品牌在特定时间内的使用权,对应16 年PS约3.72 倍。对比中国化工收购先正达(对应16 年PS3.44 倍)、拜耳收购孟山都(对应16 年PS4.89 倍),其收购陶氏巴西特定玉米业务作价合理

    2016 年陶氏益农在巴西的特定玉米种子业务收入规模约2.96 亿美元占当年巴西整个种业市场规模的11.3%(2016 年巴西种子市场规模26.3 亿美元,居全球第三)。目前陶氏化学在巴西玉米种子的主要品牌为Morgan 种子与生物技术(Morgan Seeds and Biotechnology),以PowerCore?系列品种为支撑,可有效防治地上广谱害虫,同等条件下能使玉米平均增产5~10%,竞争力较强。此项交易将使得隆平国际化布局提速,并补充其全球玉米种子资源和嫁接全球领先的转基因技术

    看好隆平高科未来发展前景。基于:1、公司的水稻品种竞争力强。隆两优、晶两优系列推广表现强劲,市场认可度高,将呈现持续放量态势预计17/18 销售季隆两优华占和晶两优华占销量有望实现30%的增长2、公司品种梯队建设完善,整体上具备较强的成长性。下半年梦两优等系列新品将推向市场,品种梯队更趋丰富,业绩持续增长能力得到加强。3、农业服务业务全面铺开,土地平整业务将持续贡献利润。4、中长期来看,公司国际化布局正有序推进,亦将助力其进一步做大做强

    预计公司 2017、2018 年EPS 分别为0.70 元、0.92 元,给予买入评级。