建研集团:营收增长盈利修复,外延添想象力

上半年业绩符合预期,产品销量及成本均大幅增长。

    公司2017 年上半年实现营收8.20 亿元,YOY46.4%;归母净利0.78 亿元,YOY-9.58%;扣非净利0.68 亿元,YOY-8.88%。收入及净利润增速均符合我们预期,营收大幅增长主要受外加剂新材料及商品混凝土销量增长所致,净利同比减少主要由于销量增长及减水剂产品价格滞后于原材料价格环氧乙烷上涨所致。公司前三季度归母净利预计为1.27-1.65 亿元,YOY-0.1- 30.0%,预计单季度YOY20.1-114.2%。

    原材料成本快速上涨拖累盈利,二季度盈利水平明显改善。

    公司主要产品为外加剂新材料,其占2017 年上半年占营收比重为68.56%,与上年同期基本持平。产品价格滞后于上游原材料价格(环氧乙烷)上涨幅度,因此尽管其2017 年上半年营收YOY47.51%,但营业成本大幅增加,达到YOY78.80%,带动毛利率YOY-13.63。一季度华东地区环氧乙烷最高涨至1.1 万元每吨,三月下旬以来,环氧乙烷价格回落明显,较前期高点已下降17%,同时伴随公司外加剂材料逐渐提价,二季度公司利润水平较一季度明显改善。

    期间费用率持续降低,叠加资产周转率提升修复盈利水平。

    2017 年一、二季度销售费用率分别为7.9%/7.8%,较去年同期分别减少2.2/2.0 个百分点;管理费用率分别为7.3%/5.8%,较去年同期分别减少1.4/1.4 个百分点;财务费用率占比很小,变动不大。受外加剂新材料及商品混凝土需求旺盛,销量大幅增长,带动固定资产周转率提高,2017 年一、二季度固定资产周转率分别为0.87%/1.23%,较去年同期提升0.30/0.40个百分点,并带动总资产周转率提升。期间费用率降低叠加资产周转率提升合力修复公司盈利水平。

    外延并购,“跨领域、跨区域”发展。

    2017 年上半年,公司积极拓展外延业务,于4 月20 日投资2100 万元设立厦门健研医疗科技有限公司,并于6 月29 日与福建国德医疗科技股份有限公司共同出资2000 万元设立福建健研医疗科技有限公司,进入医疗大健康领域。公司于2017 年3 月29 日设立建研资产管理有限公司,进入金融领域。2017 年6 月29 日,公司全资子公司科之杰集团投资1000 万元设立河北科之杰新材料有限公司,享受京津冀一体化建设带来的红利。

    维持买入评级。

    我们预计17-19 年净利为2.24/2.68/3.23 亿元,EPS 为0.65/0.77/0.93 元,3 年复合增速20%,认可给予23~25 倍17 年PE,对应目标价15.0~16.3元,维持买入评级。

    风险提示:原材料成本波动不及预期;外延并购不及预期。