智飞生物:业绩大幅增长,多产品放量值得期待

事件:公司发布2017年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入4.45亿元,同比上升142.01%,实现归母净利润1.72亿元,同比上升1,326.96%。

    疫苗事件已过,业绩大幅增长:公司201 7年上半年营收和净利率分别同比增长142.01%和1,326.96%。其中201 7年Q2单季度实现营业收入2.83亿元,同比上升603.34%,实现归母净利润1.11亿元,同比上升336.37%。公司业绩出现大幅上升,一方面,受山东疫苗事件影响,公司2016年同期业绩大幅下降,去年同期基数较低,另一方面,公司2015年同期营业收入和净利润分别为3.85亿元和1.08亿元,公司今年业绩已经迅速恢复并超过201 5年同期水平,基本符合我们的预期。

    独家AC-Hib三联苗迅速恢复,代理HPV疫苗获批放量在即:AC-Hib三联苗是公司独家产品,受山东疫苗事件影响,去年销量大幅下降,今年三联苗已迅速恢复,公司上半年AC-Hib批签发182.94万支,同比上升724.05%,我们认为201 7年将是AC-Hib的放量年,预计2017年全年AC-Hib的销量有望突破400万支,以220元左右的中标价计算,全年有望为公司贡献4亿元左右的净利润。代理默沙东的4价HPV疫苗今年5月份获批,目前已有部分省份完成招标,其中云南省的中标价格为798元剂0,公司与默沙东约定的基础采购计划为第一年度约11.4亿元,第二年度约14.83亿元,第三年度约18.53亿元,鉴于国内目前的蓝海市场以及公司销售团队的力量,全球疫苗霸主有望继续在中国延续竞争优势,我们预计4价HPV疫苗今年开始有望为公司贡献业绩,明年有望持续放量。

    后续品种进展顺利,保证公司业绩持续增长:公司现有研发基地2个,研发中心1个,在研项目21项,产品涉及流脑类系列疫苗、肺炎类疫苗、乙肝类疫苗、结核类疫苗等,其中预防用微卡已经完成临床,正在做资料统计,预计今年能够揭盲。

    同时,公司与默沙东续签的23价肺炎球菌多糖疫苗和甲型肝炎灭活疫苗也有望今年下半年上市。代理的两个产品约定的2017-2020年采购额分别为2.03亿元、2.54亿元、2.52亿元和1.90亿元,对应的推广服务费分别为0.62亿元、0.66亿元、0.74亿元和0.75亿元,有望进一步巩固公司业绩。

    渠道优势明显,率先适应行业变革:山东疫苗事件之后,国务院发布新修订的《疫苗流通和预防接种管理条例》,指出“疫苗生产企业应当直接向县级疾病预防控制机构配送第二类疫苗,或者委托具备冷链储存、运输条件的企业配送”。而公司之前一直坚持“自营直销为主、代理经销为辅”的销售模式,因此能率先适应行业变革,已初步建立了行业领先的全天候、覆盖最广泛、深入最终端的市场营销及服务网络,覆盖全国30个省,327个地市,2248个县,25400多个接种点,强大的销售能力保障了公司产品的销量。

    投资建议:考虑到公司AC-Hib三联苗销售放量,以及代理的HPV疫苗市场空间较大,我们预测公司201 7年至201 9年每股收益分别为0.28、0.69和0.96元。

    维持增持一A建议,6个月目标价为25元,相当于2017年89倍的、2018年36倍的市盈率。

    风险提示:研发不达预期,HPV 推广不达预期。