中国联通:投资者交流会调研纪要

混改方案千呼万唤始出来,略超预期

    基于中国联通最新的混改方案,我们认为:

    1、引进BATJ 等国内互联网巨头,有利于用户渠道拓展及大数据等创新业务发展;

    2、战略投资者分布略符合市场预期,但入股群体较为分散,总体四平八稳,个别互联网公司股权比例相对较低

    3、员工限制性股票方案略超预期,有利于提振员工积极性;

    4、董事会引入4 席民企代表,国企代表6席,独董5席,形成有效制衡;

    5、宜通世纪、网宿科技、用友软件将促进公司在CDN、软件集成、物联网等领域的发展,也体现了联通看重新兴业务;

    6、联通作为国企混改标杆,或将推动国企混改整个板块持续升温。

    会议纪要内容

    王晓初介绍混改情况:

    1、中国联通是目前唯一一家集团级进行混改的企业;

    2、混合所有制改革方案引入战略投资者有助于将联通A 股公司的网络、客户、数据、营销服务及产业链影响力等方面

    的资源和优势与战略投资者的机制优势、创新业务优势相结合,完善联通A 股公司改革,促进其创新发展;

    3、中国联通的体制改革有助于完善公司治理,强化内部激励,提升公司活力。

    具体融资方案主要包括以下内容:

    混改以A 股为平台,BATJ 等14 家战略投资者向联通A 股公司认购90.4 亿股新股,向联通集团认购19 亿股A 股老股,共占总股本35.2%,价格为6.83 元;

    拟向核心员工授予8.5 亿股限制性股票,价格为3.79 元;

    总交易对价779 亿元,资金将用于4G、5G网络建设和创新业务发展。

    联通此次混改引入的战略投资者包括BATJ 四大互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、 国内领先的产业等,具体为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、滴滴、网宿科技、 宜通世纪、用友网络、光企互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。

    业绩有望触底,看好公司变革预期,维持“买入评级”。

    未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力,但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019 年EPS 分别为0.06/0.11/0.19 元,维持“买入”评级。