全聚德:主业平稳,期待外延打开更大空间

公司公布2017年H1业绩:受营改增等因素影响,公司上半年实现营收8.64亿元,同比下降1.14%;公司上半年实现归母净利润7680万元,同比增长8.68%,扣非后归母净利润7500万元,同比增长8.29%。在餐饮消费增速放缓与业态多样化与细分化的背景下,公司保持了相对稳健的经营业绩。

    成本控制是业绩提升的关键:17年H1公司毛利率为62.53%,较去年同期上涨2.89pct;期间费用率50.70%,其中销售费用率36.59%,管理费用率13.98%,财务费用率0.12%,较去年同期分别上涨3.17pct、0.92pct、-0.27pct,(财务费用率下降由于互联网线上支付量增加,手续费率相对较低);成本的有效控制带动净利率水平较去年同期上升0.80pct,至8.89%。

    餐饮主业方面,公司门店稳步增长:上半年新开直营店2家,达35家;新开加盟店1家,达71家。同时紧抓节日营销,春节和4个小长假19天收入达1.15亿元,同比增长5.82%。商品销售方面,公司继续发力电商平台:上半年电商经营中心发货2320万元,同比增长40%。由于电商狂欢节一般错开传统节假日,通过电商销售有望在非节假日对餐饮业务作有效补充。

    内生与外延战略并举,战投入股与管理层变动带来的经营创新与效率提升正逐步释放。(1)内生层面,积极迎合餐饮市场细分化的趋势,公司将现有直营餐饮门店划分为旅游店、社区店、商场店三大类,率先在全聚德和平门店、前门店、王府井店、奥运村店等4家“旅游类”门店中推出新版统一菜单,迈出品牌分类经营第一步,以精细化管理带动业绩。(2)外延层面,公司已确立多品牌发展的战略,考虑到公司充裕现金流,对外合作与收购有望打开新成长空间。前期公司已与“汤城小厨”正式签署《股权收购意向书》,在品牌营销、运营机制、业务拓展等方面均有更大的潜在提升空间。

    考虑到开店速度有所减慢,预计公司17-19年EPS0.50/0.56/0.62(原预测0.51/0.57)元,按近8年平均45倍PE,对应目标价22.50元,维持“增持”。