海天味业:需求持续改善,收入增速略超预期

事件:海天味业发布2017年半年报,2017年上半年公司实现营业收入74.38亿元,同比增长20.57%;实现归属上市公司净利润18.23亿元,同比增长22.70%。其中2017Q2实现营业收入34.27亿元,同比增长24.88%;实现归属上市公司净利润8.24亿元,同比增长21.83%。

    投资评级与估值:公司上半年收入增速略超我们的预期、利润增速基本符合预期(中报前瞻中收入同比增长17%、利润同比增长20%),我们维持2017-19年公司EPS预测为1.29、1.48、1.70元,当前股价对应17-18年PE为32、28倍,维持“增持”评级。

    收入增速环比改善,酱油和调味酱业务表现亮眼:2017Q2公司实现收入34.27亿元,同比增长24.88%,相较于2017Q1收入17.11%的增长,环比改善较为明显。2017Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金为41.26亿元,同比增长25.25%,和收入增速几乎完全匹配。分品类来看,酱油、调味酱和耗油三项业务相对于2016年全年的增速均有较为明显的改善,其中酱油业务实现收入44.29亿元,同比增长19.95%;调味酱业务实现收入10.80亿元,同比增长25.91%;耗油业务实现收入11.62亿元,同比增长9.57%。

    盈利能力相对稳定,单季度销售费用率大幅提升:2017H1公司整体毛利率为44.89%,同比小幅提升0.81%,其中2017Q2的毛利率为45.13%,同比提高1.71%,环比提高0.44%,提价因素和高端酱油占比提升(公司出厂吨价在7000元以上的收入占比从30%左右提升至将近35%)是毛利率改善的主要原因。期间费用率方面,公司2017Q2的销售费用率为14.17%,同比大幅提高了6.41%;分明细来看,上半年广告费用达到2.4亿元,是去年同期的三倍,是造成销售费用率大幅提高的主要原因。2017Q2公司的管理费用率为3.53%,同比下降1.46%,主要由于会计准则的变化将部分费用计入营业税金及附加。同时2017Q2公司的所得税率为13.95%,同比大幅下降3.7%,主要是因为当期递延所得税资产的确认。

    解禁风险无忧,受益于消费复苏的行业龙头:公司首次公开发行约24.25亿股限售股于2017年初上市流通,控股股东海天集团将其所持有约15.73亿股的锁定期自愿延长2年,有效缓解公司的解禁压力。同时2017年以来大众消费品的终端需求呈现出弱复苏的趋势,公司作为行业龙头有望持续受益,完成年初设定的“全年收入增长16%、净利润和扣非净利润增长20%”的目标难度相对不大。