索菱股份:收购航盛实业,快速拓展商用车前装市场

事件

    2017年8月11日,公司以自有资金1.425亿元向航盛电子收购航盛实业95%股权,航盛电子承诺航盛实业2017年度净利润不低于1600万元,交易完成后航盛实业将成为公司控股子公司。

    点评

    航盛实业是国内商用车前装车载电子市场中的领军企业。航盛已经形成了汽车影音电子系统、安全系统、控制系统、信息服务平台4大产品体系。航盛的客户主要是客车和货车这一类商用车整车厂(而索菱的客户主要是乘用车整车厂),目前航盛在商用车前装市场的市占率已经达到了20%~30%。

    航盛实业曾经是国内客车整车厂龙头--宇通旗下控股公司,航盛与原大股东“关系匪浅”,有助于巩固公司在商用车前装市场的占有率:航盛实业前身是一家专为宇通客车前装配套的零部件企业,由宇通创投和任戈亮(航盛电子股东之一)共同出资成立。目前来自宇通客车的营收占公司总营收的40%,是公司的第一大客户。

    2017年4月1日,交通部发布的行业标准《营运客车安全技术条件》正式实施,《技术条件》强制要求国内新生产的营运客车装备视频监控、胎压监测、车道偏离预警系统(LDWS)等辅助驾驶系统(ADAS),并做了相应的时间安排。因此公司在2017年10月这第一个时间节点将迎来视频监控需求的放量,在第二个时间节点2018年4月将迎来胎压监测和车道偏离预警系统的需求放量。综上,由于政策的驱动,将明显增厚航盛2017年和2018年及未来几年的业绩。

    索菱将借助航盛在商用车前装市场强大的渠道优势,航盛将借助索菱在乘用车车载电子领域领先的研发实力补充自身技术短板及丰富产品线,双方业务协同将在商用车前装市场形成卡位优势。此次,公司还以500万元增资自行科技,进一步增强索菱在ADAS领域的技术实力,丰富了ADAS产品线。航盛和索菱“强强联合”之后,有望在政策出台所带来的商用车ADAS需求放量之际,收获更多订单,提升业绩。 盈利预测与投资建议

    基于公司前装业务的持续推进,以及“横向”不断丰富产品线(主要是智能驾驶舱及ADAS)+“纵向”进行客户升级(主要是乘用车进军高端车型以及 此次收购航盛进军商业车前装市场)的前瞻性战略布局,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.38元、0.52元、0.70元,并给予公司的43/31/24倍估值,继续维持“增持”评级。

    风险提示

    并购整合不及预期风险;商誉减值风险;行业竞争加剧风险