祁连山:区域产能利用率较高,供需向好盈利复苏

公司发布2017年半年报,上半年实现营业收入 26.05亿元,同比增长27.00%;实现归母净利润1.85亿元,超去年全年净利总额,同比扭亏。

    点评:

    水泥量稳价增,吨净利超去年全年。上半年公司共销售水泥熟料929.5万吨,同比增长3.4%,由于价格提升,本期公司吨收入上升73.90元至280.23元。由于水泥价格的上涨带来盈利的弹性远大于动力煤价格上涨的拖累,公司吨毛利同比增加39.14元,达到83.71元的高位。

    报告期内,错峰生产导致的停工费用及设备维修费增加带动管理费用上涨27.00%,通过低息置换高息及提前归还贷款,本期利息支出减少使得财务费用同比下降28.79%,由于上半年运输费用减少及袋装销量减小降低包装成本,本期销售费用同比降低5.84%,在营收大增提升的情况下,公司期间费用和去年持平,吨费用约为52.52元;本期在建工程资产减值损失侵蚀2.45元/吨的盈利,上半年吨净利达18.10元,较去年全年上涨13.47元。

    区域协同关系加强,甘肃供需格局向好。公司产能主要分布在甘肃、青海,是甘青区域最大的水泥企业,其中甘肃地区产能占公司总产能的87%以上。甘肃自2015年年底全面实行错峰生产以来,历年12月至来年3月全省停窑90天-100天,至今已累计减少熟料产能1414吨,占原产能的33%,2016年熟料产能利用率达75.35%。公司在甘肃的市场占有率达42%,话语权较强,企业根据市场走势协商调整水泥售价和出货量,龙头企业协同关系加强有利于供需关系的进一步优化。

    甘肃水泥需求主要来自于基础设施建设,今年甘肃省省列重大项目120个,计划完成投资1177亿元,较上年增长9.16%。受益于供需格局向好,2017上半年甘肃水泥均价308.20元/吨,同比上涨32.76元,较年初上涨14.91元,大幅提振公司业绩。

    青海产能利用率较高,基建需求空间大。公司在青海地区市占率约为25%,青海同样全面实行冬季停窑100天规定,并由于环保要求严格,在限制新增产能方面执行力度更大,去年熟料产能利用率为87.34%。

    2016年青海完成交通运输固定资产投资388亿元,今年起相关投资将继续增加,“十三五”期间总投入有望超过2000亿元,基建持续加码,我们对青海需求较为乐观。上半年青海水泥均价321.55元/吨,同比上涨40.46元,较年初上涨32.72元,由于产能利用率已处高位,随着基建投资落地,将持续利好公司业绩。

    投资建议:我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.62、0.72、0.79元,对应PE 为16X、13X、12X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:基建投资不及预期,水泥价格大幅下跌。