阳光电源:业绩增速略超申万宏源预期,未来看点是分布式光伏

事件:

    8月14日,阳光电源发布2017年半年报,报告期内公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%;

    归母净利润3.69亿元,同比增长64.00%,业绩增速略超申万宏源预期(55%)。

    投资要点:

    业绩增速略超申万宏源预期,收入增长来自系统集成和逆变器两部分。报告期内公司实现营业收入35.41亿元,同比增长48.68%;经营活动产生的现金流量净额-9.45亿元,同比下降287.88%,归母净利润3.69亿元,同比增长64.00%。收入增长的主要原因系本期公司光伏电站系统集成业务、逆变器业务增长较多;经营性现金流下降的主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金较多。

    上半年增长受益630抢装,未来增量是分布式光伏。报告期内,公司电站系统集成(不含自制产品)收入18.31亿元,同比增长53.42%;公司太阳能光伏逆变器收入16.20亿元,同比增长38.61%。2017年上半年,全国新增光伏发电装机容量24.40GW,同比增长9%,其中:分布式光伏7.11GW,同比增长2.9倍。7月27日能源局发布《关于可再生源发展“十三五”规划实施的指导意见》,17-20年新增光伏建设指标86.5GW(不含分布式),其中领跑者技术基地指标32GW。

    员工持股计划完成,未来业绩增长有保障。公司于2017年5月完成第一期员工持股计划,此次激励计划拟授予股票数量3446万股,占公司股本总额2.37%,激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等共计497人,授予价格5.26元/股。解除限售考核要求以2016年收入、净利润为基数,2017-2020年增长率不低于20%、40%、60%、80%,对应归母净利润分别为不低于6.64亿元、7.75亿元、8.86亿元和9.97亿元。我们认为本次股本激励方案有助于保障公司业绩持久发展。

    ROE有所上升,短期偿债风险较低。2017年上半年公司ROE为5.74%,较上年同期增长1.76个百分点;2017年上半年公司ROA为2.87%,较上年同期增长0.29个百分点;报告期末公司总资产138亿元,较上年同期117亿元同比增长18.39%。其中固定资产和存货增加较多,主要由于光伏电站完工转固和630抢装并网对应的大量物资储备,且有多个项目同时施工。报告期末公司资产负债率为53%,较上年同期增长6个百分点,主要是应付账款增加。报告期末公司流动比率为1.72,速动比率为1.24,短期偿债风险较低。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:我们维持17-19年的盈利预测不变,预计公司归母净利润分别为7.06、8.20和8.95亿元,考虑到股权激励带来的股本摊薄效应,对应EPS分别为0.49、0.57和0.62元/股(原为:0.50、0.58和0.63元/股),目前股价对应PE分别为25倍、22倍和20倍。维持“买入”评级。

    风险提示:电站系统集成板块和光伏逆变器板块收入低于预期。